交通运输行业深度报告:交运半年报总结,拥抱机场核心资产,快递航运边际改善

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:虞楠,李轩,罗月江 日期:2019-09-18

机场:控总量持续、业务量增速放缓,免税收入成业绩重要支撑。受民航控总量、737max停飞、行业需求放缓等影响,上半年上市机场业务量增速持续放缓。免税持续高增长,成业绩重要支撑。2019H1,我们测算,上海机场免税销售额70亿元,同比增长26%,为上海机场贡献免税收入25.75亿元,同比增长54%,上海机场免税收入已占其利润总额的72%;白云机场免税销售额8.44亿元,同比增长193%,我们测算,为白云机场贡献免税收入约3亿元,免税收入已占白云机场利润总额的50%。

    航空:需求增速回落,汇率反向。受宏观经济影响,全行业需求有所回落。19H1全行业ASK/RPK增速分别为10.1%/10.1%,增速较去年同期分别同比下滑3.6pct/3.7pct。19Q2,RPK增速9.1%,是自15年以来首次低于10%的增速。19H1客座率83.3%,同比持平。油价同比下滑,汇率Q2相对Q1出现反向。今年上半年,航空煤油进口到岸完税价均价4942元/吨,同比小幅下滑1.9%。汇率Q2相对Q1出现反向,Q1升值1.9%、Q2相对Q1贬值2.1%。

    快递:行业中高速增长,集中度提升,竞争加剧。19H1快递行业实现业务量277.6亿件/+25.7%,实现快递业务收入3396.7亿元/+23.7%,实现行业单票价格12.2元/-1.6%。头部快递公司高速增长,规模效应下单件成本降低,二三线快递公司生存状况变差。我们判断二三线快递短时期内难以完全消亡,依附集团电商业务存在的快递公司在经营层面可能陷入亏损,但仍然能在未来保持一部分市场份额。关于价格战,我们预期Q3来临,快递公司逐步加大前置投入备战旺季,价格战将稍加缓和,直到明年春节后。

    航运:油运大周期底部向上。“美油”变化带来量距齐升对冲OPEC减产及新船交付影响,运价同比大幅回升,处于历史均值中枢。Q1国际油运市场延续去年四季度的旺季行情,VLCC船型TD3C(中东-中国)TCE为27948美元/日,同比大幅上涨243%,Q2受OPEC减产以及船舶净增加影响(拆船低于预期及新船集中交付),4-5月的运价低于往年,但6月霍尔木兹海峡遇袭事件性影响又使得运价出现跳涨,Q2的VLCC船型TD3C(中东-中国)航线平均TCE为12772美元/天,同比增加约39.2%。整体来看,上半年运价前高后低,TD3C的平均TCE同比大幅增长136%。展望未来:需求端,美国原油潜在出口能力将大幅增加;供给端,限硫令对行业的影响有望在未来两个季度开始显现,我们预计①部分计划安装脱硫塔的船舶将暂时退出市场进坞改装;②其他老旧船燃油单耗高的船将加速拆解。目前来看,VLCCTD3C年同比/月同比均大幅上涨,我们判断今年的旺季有可能已提前至9月到来,Q4运价有超预期可能。

    风险提示:汇率、油价波动、大客户流失,合同签署及需求增速不达预期。

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