金发科技:H1增长45%,原料跌价助益净利增长

2019H1净利同比增 45%,业绩符合预期金发科技于 8月 26日发布 2019年中报,公司实现营收 123.4亿元,同比增 3.2%,净利润 5.10亿元(扣非净利润 3.75亿元),同比增 45.3%(扣非后同比增 35.4%),业绩符合预期,但略超市场预期。按照 27.17亿的最新股本计算,对应 EPS 为 0.19元。其中 Q2实现营收 64.4亿元,同比增0.4%,净利 2.85亿元,同比增 72.4%。我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.33/0.41/0.50元,维持“买入”评级。

    原材料跌价助益毛利率提升,二季度业绩同比大增2019H1受国内汽车销量下跌影响, 公司改性塑料销量同比降 12%至 56.5万吨,销售均价同比增 1%,营收 75.3亿元,同比降 11%; 完全生物降解塑料/环保高性能再生塑料销量快速增长,分别同比增长 65%/10%至2.09/4.98万吨,销售均价同比变化 1%/-10%,实现营收 3.8/4.6亿元,同比变动 67%/-1%。因主要原料聚苯乙烯系树脂 Q1/Q2采购均价分别降14%/9%,工程树脂 Q1/Q2采购均价分别降 24%/31%, 2019H1公司综合毛利率为 14.9%,同比提升 0.9pct。此外宁波金发于 6月 1日起并表,当月实现净利 0.21亿元。

    期间费用率整体稳定,分步收购宁波海越产生非经常性投资收益2019H1公司期间费用率为 10.9%,同比微升 0.1pct。其中销售费用率同比降 0.3pct 至 2.3%,研发费用率/财务费用率分别同比升 0.3/0.2pct 至3.9%/2.2%,主要由于研发投入和利息支出增加。此外公司于 2018年 10月以 1.76亿元收购宁波银商和万华石化 100%股权,相当于间接收购宁波海越 49%股权,而后于 2019年 5月以 7.0亿元继续收购宁波海越 51%股权, 因此公司前期所持 49%股权发生公允价值变动,产生 0.62亿元非经常性投资收益。

    进一步完善上游产业链布局,新材料产品有望逐步放量公司子公司宁波金发目前具备 60万吨 PDH 产能,并计划扩产 120万吨PDH、 120万吨 PP 产能,进一步完善上游产业链布局,并副产氢气用于供应浙能集团、共同推进氢能产业链建设。在建项目方面, 2万吨特种工程塑料共混改性装置于 2019年 6月正式投产、年产 1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于 2019年底投产、年产 3000吨 LCP 项目预计将于 2020年 8月投产,我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。

    维持“买入”评级金发科技是国内改性塑料龙头企业,我们维持公司 2019-2020年净利润为9.0/11.2/13.7亿元的预测, EPS 分别为 0.33/0.41/0.50元,结合可比公司估值水平( 2019年平均 23倍 PE),给予公司 2019年 21-24倍 PE,对应目标价 6.93-7.92元,维持“买入”评级。

    风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。