可再生能源行业:2019年上半年业绩回顾,相比光伏,更看好风电

2019年下半年落后者将逆转。我们看到中国风电运营商2019年上半年出现两个趋势:限电率的正常化和更高的市场基础电价,这反映了政策对可再生能源的支持和有效执行。我们相信这两大趋势均将持续,从长远来看,将会带来更好的收益质量。由于风电运营商正在加快项目建设,预计将在2020年之前产生大量资本支出。我们认为,龙头企业龙源电力和华能新能源将能够保持负债率处于可管理水平。受惠于风机利用率的提高,华能新能源上半年创下高收益增长。龙源电力在过去几个季度中持续落后,但2019年下半年,我们预计更高的发电量增速将支撑其收益增速成行业之最高。

    信义光能前景光明,但估值较高;协鑫新能源偏向事件导向机会。在销量增长和毛利率复苏的推动下,光伏公司上半年的盈利环比改善。假设2019年下半年光伏装机量提速(2019上半年为11.4吉瓦,下半年为28.6吉瓦),预计在更高的均价和利润率扩张的支持下,我们能够对信义光能保持积极展望。但其目前2019年17.3倍市盈率估值仍然影响我们改变其中性评级。保利协鑫能源和協鑫新能源仍在努力摆脱阻碍其扩张计划的债务问题。我们对保利协鑫能源的优于大市评级受其与华能集团潜在交易下行风险的影响,目前这一点还不能确定。

    龙源电力是我们在可再生新能源行业的首选:在年初至今股价同比下跌18%后,龙源电力2019年的估值为市帐率0.6倍,相对于其股本收益率9-10%,对我们来说有吸引力。政策对可再生能源的持续支持、略微宽松的流动性环境和低估值,使龙源电力在当前经济放缓和动荡的市场环境下具有高防御性。公司催化剂包括10月份开始的发电量增速回升,盈利增长从2019年上半年的5%加速到2019年下半年的20%,以及华能新能源的潜在私有化,基于华能新能源是龙源电力最相似的可比公司。

    选择顺序:我们的选择顺序是:龙源电力(916HK,优于大市)、华能新能源(958HK,优于大市)、中广核新能源(451HK,优于大市)、協鑫新能源(451HK,优于大市)、大唐新能源(1798HK,优于大市)、信义光能(968HK,中性),以及保利协鑫能源(3800港元,弱于大市)。

    催化剂:一大批可再生能源补贴靠近年底发放,以及流动性环境变得更加宽松将降低融资成本。风险:电力需求疲软导致通过市场渠道出售电力的电价受压,以及在建项目并网的延迟。