宇通客车:大浪淘沙沉者为金,风卷残云胜者为王

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安,曹群海 日期:2019-09-18

新能源行业透支效应结束, 市场格局转变加速尾部品牌出清, 座位客车市场有望基本维稳。 新能源公交客车行业在高补贴政策下2015-2016年实现高增长, 2017-2018年经历两年低迷期;受蓝天保卫战影响+透支效应结束, 我们预计2019年新能源公交客车行业有望见底, 未来随城镇化率进一步提高, 销量有望缓慢增长, 并且随投资换市场周期结束+换车周期到来, 市场有望加速向龙头集中, 尾部品牌将逐步出清。 大中型客运客车受高铁和私家车的影响, 经历多年销量下滑, 基数已经较低, 旅游客车+通勤客车增长支撑座位客车销量基本维稳。

    非市场因子扰动减弱, 公司产品+服务领先优势有望凸显, 利润率预计见底。 宇通客车在行业占据绝对龙头地位, 市占率保持高位, 由于过去几年的非市场因素( 投资换市场) 扰动, 在新能源领域公司利润率不断受损。 在此期间, 宇通苦练内功, 保持高研发投入, 着力研发高端化、 智能网联客车, 具备单车ASP提升潜力, 着力于平台化研发, 降低产品成本。 随非市场因素逐步退出, 公司的优势有望逐步凸显, 且不断发力高附加值产品, 利润率有望见底复苏。

    挖掘全球市场, 深耕细作高增长细分领域。 公司不断挖掘全球市场, 海外市场以树立品牌为主。 在发展中地区燃油车份额会逐步提高;新能源车在欧洲具有产业链+价格优势, 有望打开市场空间。 在座位客车领域, 其高端座位客车T7逐步受到市场认可;在专用客车领域, 宇通房车销量预计实现高速双位数增长, 拓展细分高增长市场。

    盈利预测与投资建议: 公司作为客车行业龙头, 市场份额有望不断提高;产品高端化将带来单车附加值提升, 利润率有望见底复苏;随补贴不断回收, 公司现金流将不断好转, 实现高稳定分红率。 由于市场份额提升, 出口回暖, 调整盈利预测, 预计2019年至2021年公司EPS分别为1.

    10、 1.17、 1.31元( 原有业绩预测分别为1.08、 1.

    12、 1.26元) , 给予2020年15倍PE, 12个月目标价17.6元, 维持“ 推荐” 评级。

    风险提示: 1) 新能源补贴退坡超预期:如果新能源补贴退坡幅度超预期, 可能将减少终端购车需求及企业盈利, 对行业整体的销量及盈利带来大范围影响; 2) 宇通客车销量不及预期:如果宇通客车受行业影响销量不及预期, 将直接影响其收入和毛利水平; 3) 原材料成本下降缓慢:如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期, 外加补贴政策退坡幅度大、 产品力不足等原因将导致新能源客车整体销量下滑。

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