日月股份:铸件龙头盈利复苏,两海战略持续推进

风电铸件龙头,产品迎量价齐升:公司致力于大型重工装备铸件的研发、生产和销售,截至2019年6月30日,已经拥有年产30万吨铸件的产能,最大重量110吨的大型球墨铸铁件铸造能力。2019年上半年公司实现产量15.8万吨,销售14.9万吨。上半年公司整体铸件销量与销售额分别增加30.90%、49.95%。

    风电景气度向上,海上风电高增长:风电电价政策落地,给予行业一定缓冲期,风电有望迎来三年复苏周期。行业弃风限电情况继续好转,风电运营商盈利水平回暖,在手项目需要尽快开发,资本开支规模提升。海上风电市场空间逐步打开,装机高增速将持续,对大型铸件的需求提升。

    盈利能力领先同行,产能稳步扩张:与同行相比,公司对于行业波动的抵御能力较强,主要源于公司较强的成本控制能力和客户结构的优化。在2015年国内风电抢装潮过后,2016-2018年各家铸件企业收入与毛利率出现较大幅度下滑。但公司发挥成本优势和规模化优势,开工率维持高位并逆势扩产。2018年末公司产能扩至30万吨,2019年末将扩至40万吨,未来将进一步提升大型铸件产能,满足风机大型化市场需求。

    持续推进“两海战略”,毛利率具备持续向上空间:公司海外客户拓展顺利,与GE、西门子歌美飒等国际客户实现了批量化供货,对于整体毛利率的提升有显著作用。公司年产18万吨海上铸件项目专注于大容量风机,且配套扩张12万吨精加工产能,毛利率有望进一步上行。

    盈利预测:预计公司2019-2021年产能扩至40/48/55万吨,产量达到34/43/50万吨。预计公司2019-2021年净利润分别为5.0、7.9和9.4亿元,给予买入评级。

    风险提示:产能扩张低于预期,国内风电装机低于预期,国际贸易摩擦影响。