美的集团:白电龙头稳健增长,盈利能力持续提升

事件: 公司 2019H1实现营收 1543.33亿元,同比增长 7.37%,归母净利润151.87亿元,同比增长 17.39%;其中,Q2收入 788.32亿元,同比增长 7.33%,归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%。

    空调业务靓丽,多元化市占率稳步提升根据产业在线数据,19Q2空调、冰箱、洗衣机行业内销量同比-1.5%、-2.3%、3.1%,白电行业增速整体较为平淡。 19Q2季度美的空调、冰箱、洗衣机内销销量同比分别+30.1%、 -0.5%、 +2.6%,公司空调业务逆势大幅度增长。

    我们根据中怡康数据测算,美的 Q2在空冰洗市场份额同比提升 2.80、 0.4、1.54个 pct,空调市占率提升显著,冰洗市占率小幅度提升,小家电业务增长稳健,公司作为家电龙头地位愈加显著。

    盈利能力持续提升,费用率保持稳定公司 19H1毛利率、净利率分别为 29.48%、 10.44%,同比+2.32、 +0.78pct;

    其中 Q2季度毛利率、净利率分别为 30.55%、12.12%,分别+1.91、+0.96pct,盈利能力呈现逐季加速上升趋势。 从费用率看, 公司 19H1销售、管理、研发、财务费用率分别为 12.65%、 2.66%、 2.94%和-0.93%,同比分别+0.90、+0.34、 +0.23、 -0.25pct,财务费用改变主要系利息收入增加所致,汇率因素对公司带来正向收益。 其中 Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.

    13、 +0.64、 -0.29、 +0.26pct, Q2销售费用率 12.71%,上半年费用率总体保持平稳。

    经营性现金流持续改善,周转效率保持稳定从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产 1113.55亿元,环比-2.43%,存货为 241.07亿元,环比减少 0.17亿元,应收票据和账款合计为 380.78亿元,环比-2.06%。 从周转情况看, 19H1期末存货、应收账款和应付账款周转天数分别为 44.61、 24.82和 63.00天,同比-1.45、 +0.80和+1.37天,公司周转效率保持平稳。 从现金流量表看, 19H1经营活动产生的现金流量净额 217.88亿元,同比+186.17%,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致,其中销售商品及提供劳务现金流入 1261.55亿元,同比增速优于收入增速。

    投资建议: 美的积极推动渠道变革,加强公司零售能力,多品牌体系逐步构建,品牌效应逐步增强,与库卡和东芝的协同效应加强,我们小幅调整公司盈利预测,我们将公司 19-21年净利润增速由 13.5%、 13.3%和 10.1%调整为 15.59%、 13.88%和 10.54%, 19-21年对应的净利润分别为 233.85、266.30和 294.36亿元,对应动态估值分别为 15.66、 13.75、和 12.44倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 家电行业不景气超预期,原材料上涨超预期