银行业流动性周报第21期:MLF利率下调概率依然较大,LPR报价有望再次下调

1.MLF利率下调可能性依然较大,LPR报价有望再次下调

    本周,MLF到期1765亿元,央行在量价方面均按兵不动,仅通过短期逆回购进行对冲,即通过降准置换了部分到期MLF。我们认为,在降准政策落地后,“下调MLF利率”预期依然存在。理由:①央行改革LPR形成机制的核心目标,在于理顺利率传导机制,增强央行对贷款利率的调控能力,促进实际利率水平快速明显下降;②引导贷款实际利率下行需要从基准和点差两方面入手,降准与MLF利率下调互不干扰,可以共同强化LPR下降效果;③境内外经济金融环境都已支持下调MLF利率。

    我们认为近期降低MLF利率很有必要。技术操作上,可以有两种方式:一种是9月17日采取缩量续作MLF方式,并辅之以暂停OMO,则对短期流动性冲击不大。此方式下,9月20日LPR报价将一次性出现明显下降,预计可以达到与MLF降幅等幅度,在10~20BP;另一种是9月17日MLF到期暂不调整,待Fed调整后再行操作,此等情况下预计9月20日LPR定价将下调5-10BP,11月再下降5-10BP,属于阶梯型下降。为短期内快速明显降低实际利率水平,我们倾向于第一种方案。

    2.央行“缩长放短”对冲资金到期,短端资金利率下行明显

    本周银行体系流动性保持合理充裕,央行“缩长放短”对冲资金到期,短端资金利率下行明显。一是央行“缩长放短”累计投放2300亿元OMO对冲400亿OMO和1765亿MLF。二是在央行短端资金放量以及降准预期下,短端利率下行幅度超过20bp,7天和14天利率基本稳定。

    3.存单发行回暖,一年期国股存单价格已跌破3%

    本周发行规模4076亿元,较上周上升1212亿元,但净发行974亿元,较上周下降716亿元。值得注意的是,本周一年期存单价格已跌破3%,这一价格水平已逼近2018年8月和2019年2月的低位。综合历史情况、目前存单价格点位、存单发行需求以及持续宽松的货币政策环境,我们预计,未来一年期存单价格有望保持在2.9-3%区间内运行。

    4.信贷社融增量结构双改善,实体融资需求靠基建

    8月信贷增长1.21万亿,社融新增1.98万亿。一是8月对公中长期贷款回暖既有月末冲量的影响,更重要是受政府和准政府项目的配套融资引导。二是随着住房按揭贷款参考LPR定价在10月份落地,银行会在8-9月的过渡期内存在加快贷款审批进度的动力,我们对按揭贷款并不悲观,但认为对开发贷款增长会有所控制。三是2020年地方政府专项债部分额度有望在年内发行,在基建投资托底实体经济的背景下,地方政府配套项目将撬动银行信贷资金投入,社会融资规模增速有望持续保持两位数增长态势。

    5.风险提示:MLF利率下调不及预期,中美经贸谈判出现反复。