中联重科:起重机行业高增长,公司业绩表现突出

业绩总结: 公司 ] 2019上半年实现营业收入 222.6亿元,同比增长 51.2%;归母净利润 25.8亿元,同比增加 198.1%;毛利率 30.0%,净利率 11.6%。

    起重机行业高增长, 公司业绩表现突出。 受益于下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长及人工替代效应,工程机械行业景气度较高, 挖掘机行业销量增速达 14.2%, 汽车起重机行业销量增速达 53.3%。 2019上半年,公司主营产品产销两旺,核心业务混凝土机械和起重机械分别实现收入 74.9亿( +31.2%)、 110.1亿( +94.8%),上半年综合营业收入 222.6亿元(+51.2%),归母净利润 25.8亿(+198.1%),其中 Q2单季度实现营收 134.5亿(同比+58.4%,环比+46.9%), 归母净利润 15.7亿(同比+222.9%,环比+57.1%)。

    核心业务毛利率提升,盈利水平不断提高。 公司聚焦细分市场做稳做深, 起重机械及混凝土机械国内市场份额保持前列,其中,汽车起重机国内市场份额同比提升 6.8pp。 2019上半年, 公司核心业务混凝土机、 起重机毛利率分别提升至 27.4%、32.2%,同比+5.2pp、+3.8pp,公司毛利率提升至 30.0%,同比+4.4pp。

    受益于经营效率提升, 公司费用管控良好,三费率合计下降 3.0pp, 其中,管理费用率同比下降 1.9pp,财务费用率下降 1.5pp,公司实现净利率 11.6%,同比+5.8pp。

    加强发展潜力市场,深入推进智能制造。 公司积极发展其他潜力市场,提前布局土方机械销售网络, G 系列全新一代土方机械产品已上市,加速布局高空作业平台产品、机制砂、喷射机械手等业务。公司深入推进智能制造。高效率建成塔机智能工厂、高空作业机械智能产线,实现智能化、自动化、柔性化生产,启动搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园的规划建设,推进产业集聚和升级。

    盈利预测与评级。 考虑行业上半年销量增速较快,公司增速远超行业且盈利能力不断提升,我们谨慎上调盈利预测。 预计 2019-2021年归母净利润38.1/45.0/50.0亿,对应 EPS 分别为 0.49/0.57/0.64元,对应估值 11倍、 9倍、8倍。维持“增持”评级。

    风险提示: 下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、 海外业务经营风险、 汇率风险。