三花智控:业绩符合预期,汽车业务表现亮眼

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅,王家远 日期:2019-09-18

公司发布 2019年半年报:19H1实现收入 58.3亿,同比+4.31%,归母净利 6.9亿,同比+2.4%,扣非净利 6.4亿,同比-4.8%。

    业绩整体符合预期,19Q2毛利率环比同比改善。公司 19Q1/19Q2收入27.8/30.5亿,同比增 7.9%/1.2%,归母净利 2.6/4.3亿同比增 4.2%/1.3%,毛利率为 25.2%/31.1%同比-2.3pct/+3.4pct。公司 19Q2收入和利润增速环比放缓,主要是空调行业 Q2销售增速环比放缓,公司 19Q2毛利率同比环比提升,预计主要是公司汽车业务毛利率同比环比提升。

    汽车业务收入毛利率同比提升明显,未来发展趋势向好。19H1公司制冷空调电器零部件收入 50.7亿,同比增 3.4%,毛利率 27.7%,同比+0.35pct,其中亚威科业务收入 6.0亿,同比-24.6%,微通道业务 6.5亿,同比 5.1%,其他 39.6亿,同比+7.7%。 19H1公司汽车业务收入 7.6亿, 同比增 10.6%,毛利率 32.5%,同比提升 2.7pct,主要是汽车业务中新能源业务高速增长带动汽车收入增长且毛利率提升。 公司在新能源汽车热管理领域具备国际竞争优势,产品由零部件逐步向组件、子系统发展,陆续获取法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车货值已近人民币 5000元,未来发展趋势向好。

    公司家电业务收益于能效升级,汽车业务收益于新能源汽车的放量增长,家电+汽车双主业发展,维持“审慎增持”评级。公司在家电领域是细分领域龙头,后续随能效要求提升,公司高价值的电子膨胀阀使用率提升,公司家电业务增长有望超越空调行业销售增长; 公司在汽车领域是新能源汽车热管理龙头,连续获得国际主机厂以及零部件集团订单,未来将受益于国内外新能源车放量。 我们看好公司长期发展,根据最新情况调整 19-21年归母净利为 13.4/15.4/18.2亿,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:空调变频渗透率提升不及预期,空调行业销售不及预期,公司新能源热管理项目量产不及预期

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