新宝股份2019年半年报点评:业绩表现超预期,激励计划助成长

Q2表现超预期,内销份额稳步提升。2019H1公司实现营业总收入40.43亿元,同比增长7.44%;19Q2公司实现营业总收入21.63亿元,同比增长11.20%,Q2表现超出此前预期。分产品看,公司主要品类收入均实现正增长,其中电热类厨电、电动类厨电和家居电器分别贡献收入20.38亿元、9.82亿元、5.64亿元,同比增长7.02%、2.70%和5.66%。分地区看,公司作为小家电ODM出口龙头公司,19H1实现外销收入32.82亿元,同比增长3.44%;内销收入7.62亿元,同比增长28.88%。内销规模实现较快增长,营收份额占比同比提升3.14pct至18.84%,主要得益于国内自主品牌(目前占内销比60-70%)以及新兴渠道的强势驱动,其中摩飞品牌增长尤其亮眼。未来随着公司继续大力发展自主品牌,加强与互联网公司的合作,内销占比有望超20%。

    毛利率大幅提升,利润超过此前预告上限。19H1公司实现利润总额2.80亿元,同比+70.04%,归母净利润2.40亿元,同比+73.94%,超过此前半年度业绩预告上限。19H1毛利率同比+2.83pct至21.37%,大幅提升主要得益于:1)随着公司整体竞争实力加强,对海外客户的议价能力有所提升,19H1出口业务毛利率同比+2.68pct至18.84%;2)高毛利率内销业务(32.29%)占比提升(19H1同比+3.14pct)。费用方面,Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.21%、4.97%、-0.79%、3.90%,同比分别+1.42pct、-0.47pct、+1.18pct、+0.54pct。综合影响下,Q2实现归母净利率7.00%,同比+2.11pct。

    品牌矩阵日益完善,激励方案助力公司成长。公司在巩固既有厨房电器等优势品类的基础上,向家居护理、美容电器等领域拓展,已形成摩飞、东菱、Barsetto(百胜图)及鸣盏等多品牌矩阵。同时公司加强渠道拓展,积极拓展电子商务、电视购物等新兴渠道。同时公司发布年度业绩激励基金计划,激励条件为:19/20/21年考核净利润分别不低于(含)5.78/6.54/7.29亿元,国内主营收入分别不低于(含)13.33/15.55/17.78亿元,达到条件可以计提考核激励金,金额为当年考核净利润扣除18年归母净利润后差值的30%,最高不超过4000万,预计业绩激励计划能充分调动公司众多员工的积极性,助力公司营收与业绩增长。

    投资建议:我们上调公司19/20/21年EPS预测分别至0.75/0.85/0.93元(原预测值:0.70/0.78/0.87),对应PE分别为14/13/12倍。公司作为小家电龙头公司,外销业务平稳发展,内销业务快速增长,目前正在加强自主品牌推广、产品技术创新以及新兴渠道布局,望为未来发展提供有力支撑。参考行业可比公司估值,给予目标价13元,对应20年15倍PE,上调至“强推”评级。

    风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;国内ODM业务不及预期。