中牧股份Q2业绩环比改善,动保龙头增长有望发力
禽用动保产品实现增长,猪用产品销售有所下滑
生物制品板块,2019H1实现收入5.29亿元,同比增长-0.87%,毛利率为54.95%,同比减少1.53pct。2019年上半年,禽链景气度提升,公司坚持以高附加值产品为抓手加大市场化禽用疫苗产品销售力度,加强大型集团客户开发,高附加值产品收入大幅增长。同时,政采苗因毒株更换,产品价格有所提升。上半年公司禽用疫苗收入同比增幅明显,出口收入亦有提升。畜用疫苗方面,2019年上半年,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量下滑较多,使得畜用疫苗有所减少,公司对应产品销量也有所下滑。
化药板块,2019H1实现收入3.64亿元,同比增长-15.36%,毛利率为32.56pct,同比减少2.32pct。由于政策影响喹乙醇产品已于2018年5月1日起停止生产,2019年5月1日起停止使用,叠加非洲猪瘟疫情导致生猪存栏下滑,公司猪用化药收入有所下降。公司大力推进禽用化药销售,禽药产品销售收入实现增长。同时,在公司积极开发新品,近期胜利生物以零缺陷的成绩通过了美国FDA现场审计,为化药产品扩大出口创造了有利条件。
贸易板块利润稳健,饲料及添加剂收入下降
贸易板块在保持严控风险的前提下,加大库存销售,销量同比增幅较大,利润整体完成情况较好。2019H1实现收入5.06亿元,同比增长18.96%,毛利率为3.43%,同比增加0.67pct。
公司蛋鸡饲料产品继续保持竞争优势,并顺势加快开发和推广其他家禽饲料、反刍料领域特色产品。上半年预混料销量和收入增幅明显。2019H1饲料及添加剂实现收入4.28亿元,同比增长-12.49,毛利率为,同比增加5.08pct。
盈利能力小幅下降,费用率有所提升
由于猪用疫苗和化药销售下降影响公司盈利能力,2019H1公司毛利率为28.37,同比下降0.87pct。2019H1公司净利率为9.57,同比下降1.86pct。
费用率方面,2019H1公司销售费用率为11.19%,同比上升0.40pct;管理费用率为10.84%,同比上升1.61pct,主要是为计提技术使用费、无形资产摊销及修理费同比增加的影;财务费用率为0.50,同比下降0.67pct。
合资设立中普生物协同多方优势,新产品双O、A二价苗研发成功,公司口苗竞争力大幅提升。
2018年4月公司与普莱柯、中信农业共同出资设立中普生物。中牧股份以实物加现金方式出资16,975万元,股本占比;普莱柯以现金方式出资16,275万元,股本占比;中信农业以现金方式出资1,750万元,股本占比5%。中牧和普莱柯在产品、研发、渠道、品牌、机制等方面的优势协同,将进一步提升公司口蹄疫疫苗产品的市场竞争力。
2019年3月公司获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)新兽药注册证书。该产品由中国农业科学院兰州兽医研究所、中农威特生物科技股份有限公司、陕西梅里众诚动物保健有限公司、中牧实业股份有限公司共同进行研发,中牧投入的研发费用为6,500万元。新产品具备以下优势:(1)构建和筛选的疫苗毒与流行毒匹配度高,针对国内流行株的保护力好;(2)产品中含有两个O型口蹄疫疫苗毒株,O型抗原谱广,保护范围广;(3)A型疫苗毒株为采用反向遗传技术定向设计构建获得,具有高产能、高效力的特点。我们预计随新品上市,公司猪用疫苗将实现较好增长。
投资建议:
我们预计公司2018-2019年营业收入分别为44.90亿元、46.48亿元,同比增速分别为1.27%和3.51%;归母净利润分别为3.83亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.6亿元)和4.08亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.7亿元),同比增速分别为-7.83%和6.41%,对应PE为33.9x和31.9x。维持“买入”评级。
风险提示:
疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。