水晶光电2019年中报点评:光学产业景气度推动19Q2扣非业绩超预期,回购显示管理层信心

中报业绩优于预期,现金流同比改善显著。公司发布19H1中报,实现收入11.47亿元,同比+26.7%;归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比-37.9%;扣非净利润1.40亿元,同比+31.3%;毛利率23.46%,同比下滑3.6pct;扣非净利率12.17%,同比提升0.4pct;经营性现金流净额1.86亿元,同比+253%显著改善。

    19Q2季度扣非业绩同比显著增长,光学产业景气度凸显。19Q2实现收入6.58亿元,同比+23.3%,主要系IRCF及3D窄带相关收入增长拉动;归母净利润1.01亿元,同比-48.7%,主要系18Q2光驰一次性股票投资收益1.62亿元(含税);扣非净利润0.94亿元,同比+69.5%;单季度毛利率26.9%,同比下滑0.8pct环比提升8pct;扣非净利率14.2%,同比提升3.9pct环比提升4.8pct。

    光学主业及新型显示业务向好趋势明显,LED蓝宝石等业务逐步减小拖累。光学光电子19H1收入10.56亿元,同比+30.7%;毛利率22.36%,同比下滑2.94pct,其中:成像光学收入8.19亿元,同比+27.8%;毛利率22.14%,同比下滑3.46pct;生物识别收入1.51亿元,同比+69.4%;毛利率41.1%,同比提升6.65pct;新型显示收入0.185亿元,同比+30.7%;毛利率0.62%,同比提升3.84pct;蓝宝石衬底及其他等收入0.67亿元,同比+5.7%;毛利率-11%,同比下滑26.8%;反光材料业务19H1收入0.85亿元,同比-5.3%;毛利率38%,同比下滑4.4pct;

    回购股份拟用于员工持股,彰显公司长期发展信心。公司拟使用自有资金进行股票回购,回购价不超过14元/股(当前股价12.06元/股),回购金额1~2亿元,拟将回购股份用于员工持股计划。

    盈利预测、估值及投资评级。看好公司基于镀膜技术在全球滤光片产业领域的领先地位,考虑3DSensing、多摄以及AR市场巨大成长潜力,维持预测公司2019~2021年净利润分别为4.69、6.20和7.80亿元,对应增速分别为0.2%/32.2%/25.7%,当前股价对应估值分别29/22/17倍,参考公司历史估值水平及作为AR领域标的稀缺性,同时通过公司中报确认光学产业景气度持续上行趋势,给予2019年38倍估值,对应目标价16.0元,维持“强推”评级。

    风险提示:主营业务市场竞争加剧;下游产品增长不及预期。