中航飞机:期间费率改善,军民用市场前景广阔

期间费率改善促进业绩释放,运输机轰炸机制造龙头,维持“买入”评级

    2019年上半年公司实现营业收入146.88亿元,同比增长10.67%;归母净利润2.24亿元,同比增长38.05%,公司业绩表现符合预期。报告期内公司期间费用比去年同期下降4557.6万元,有效地促进了业绩释放。公司是我国军用大中型运输机以及轰炸机制造龙头公司,并承担国产大飞机C919主要制造任务,军民用业务成长空间较大且作为主机厂有望受益于军品定价改革。我们预计公司2019-2012年EPS分别为0.24、0.29和0.33元,当前公司市销率处于历史底部区间,维持“买入”评级。

    营业收入稳步增长,期间费率下降促进业绩释放

    2019年上半年,公司实现营业收入146.88亿元,同比增长10.67%,其中航空产品141.56亿元,同比增长9.55%。公司实现毛利润8.32亿元,同比增长6.52%,增幅5094.22万元。期内,公司期间费用总计5.87亿元(期间费用率3.99%),同比减少7.21%,下降4557.6万元。期间费用中,销售费用1.80亿元,同比减少14.32%;管理费用3.69亿元,同比减少10.57%。公司期间费用的下降促进了业绩释放,期内实现归母净利润2.24亿元,同比增长38.05%。

    国内军用运输机和轰炸机龙头公司,主力产品均需求迫切

    现代化战争条件下,海空军作战压力较大,我国未来军费将优先向海空军建设倾斜。我国当前军事装备体系内,战略运输力量较为薄弱,反潜、预警等特种作战力量不足,远程精确火力投送手段多样化不够,相关领域存在着较大的装备缺口。公司运20、运8/9及其特战改型、轰6系列及未来轰炸机等产品,有助于填补我军装备体系短板,打造新形势下的战略空军,并助力远洋海军建设,其规模化列装将构成公司业务的核心支撑。

    有望受益于军品定价改革,军民融合发展提供广阔成长空间

    公司作为总机类单位,有望受益于军品定价机制改革,大幅提升资产盈利能力。我们预计军品定价机制改革一旦完成,并配合国企经营管理考核机制的改革,总装类企业营收净利润率将获得持续性提升。另外随着我国高端制造转型不断突破,公司作为国内大飞机产业链排头兵,有望充分受益于军民融合深度发展,将在未来以C919、AG600、ARJ21等为代表的航空制造领域国产替代中发挥重要作用,获得广阔成长空间。

    军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级

    我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元,对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出,成长空间广阔,根据Wind历史市销率平均值,给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值,对应603.59亿-638.26亿市值,对应21.80-23.05元/股,继续给予“买入”评级。

    风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。