航运行业事件点评:沙特遇袭事件不改油轮长逻辑,或带来长期布局良机

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:闫海 日期:2019-09-18

事件:沙特阿美石油设施遭袭击,影响高达500万桶/日原油产量。据沙特国家媒体9月13日报道,沙特阿美在Abqaiq和Khurais地区的石油设施遭无人机袭击引发的火灾,目前已得到控制。位于沙特东部省份的Abqaiq工厂每天处理约700万桶原油,占到全球进8%的石油产出。Khurais位于Dahran西南约250公里处,是沙特阿拉伯第二大油田,日产能约150万桶,主要是阿拉伯轻质原油。根据普氏最新的产量调查显示,沙特8月份的日产量接近980万桶,远低于与欧佩克和俄罗斯达成的1030万桶的配额。随后沙特9月14日周六晚间证实,其设施受到袭击后,石油日产量暂时减少了570万桶。自1990年伊拉克入侵科威特导致了400万桶/日的产量中断以来,市场从未出现沙特此次500万桶/日规模级别的产能中断。

    后续方向推演:(1)俄罗斯加OPEC的富裕产能仍有300万桶左右,美国原油输送管道仍有富裕产能。沙特出口如果最终被控制到200万桶/天以内的减产,从短运距被美湾西非长运距替代的角度对行业是利好。(2)关注伊朗和委内瑞拉制裁情况。委内瑞拉基本没有VLCC船队,出口为长运距是中东平均运距的2到3倍,当前委内瑞拉距离16年高峰出口有100万桶/天的差距,如果委内瑞拉恢复的话是需求层面的利好。伊朗船队退出导致有效运力下降2%,如果伊朗制裁放松会影响运价弹性,但从目前情况看美国指责伊朗为也门胡赛武装支持者,伊朗制裁解除可能性较低。(3)沙特出口波动增加运价弹性,如果沙特供应2个月内能恢复,旺季叠加限硫令影响不排除沙特产量恢复后VLCC运价大超预期的可能。

    本次事件与淡水河谷溃坝BDI大跌的传导逻辑不同。本次事件对VLCC运价的影响要弱于巴西溃坝对BDI的影响。沙特此次事件和淡水河谷矿难最大的区别:(1)从周转量角度影响有限。沙特出口平均运距较短,是西非、美湾运距的1/2-1/3。而巴西铁矿石出口为长运距,是澳大利亚平均运距的3倍以上。(2)从良的角度,巴西铁矿石占比高于沙特:巴西铁矿石出口占全球26%而沙特原油出口占17%。(3)19年上半年BDI暴跌除了巴西溃坝以外,还有澳大利亚飓风影响。沙特原油设施遇袭,其他主要出口国目前未受影响。

    事件一次性影响不改油轮长逻辑,或带来长周期布局良机。油轮周期上行的长逻辑不变,美国原油出口增加拉升平均运距,运力供应趋势下降。中东产量下降短期运价有回调压力,但变相增加了后市弹性,建议投资者把握波动中的机会。我们维持看好油轮行业进入上行周期,VLCC运价每波动10000美元/天,招商轮船、中远海能扣非归母净利润波动1.89亿美元、2.03亿美元。油轮公司外贸业务为美元资产、美元收入、美元成本,汇兑影响有限。按照运价回到历史均值40000美元/天,中远海能、招商轮船对应约8倍PE,回到15年65000美元/天水平仅4倍PE。当前PB水平均处于历史25分位水平,向上弹性极大,维持看好。

    风险提示:美国原油出口意外大幅下降、美国对伊朗制裁解除导致受限运力释放。

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