豫园股份:经营亮点显现,业绩稳健增长

公司19H1营收快速增长,净利润稳健提升,维持“增持”评级

    公司19H1营收196.5亿元,同比增长34.6%,归母净利润10.2亿元,同比增长9.31%,公司业绩增长符合预期。净利润增长慢于营收主要受投资收益同比减少2.17亿元影响。其中19Q2营收115.5亿元,同比增长31.56%,归母净利润6.2亿元,同比下降19.36%(主要因地产交付周期影响)。19H1综合毛利率19.93%,同比提升3.03pct。我们预计公司2019-2021年EPS为0.88、0.98、1.06元,维持公司“增持”评级。

    珠宝时尚转型成效显现,产品结构优化

    19H1珠宝时尚业务实现营收101.0亿元,同比增长15.91%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长45.32%。公司旗下“老庙”推出古韵今及“时来运转”系列,“亚一”聚焦“五爱”系列,新品不断推出增强盈利能力,上半年珠宝毛利率7.79%,同比提升0.95pct。公司上半年新增门店327家,开店速度大幅提升,有效拉动了销售增长,后期随着新店成熟有望贡献更多盈利。此外,公司延伸珠宝产业链,上半年完成收购IGI 80%股权,与深圳星光达签署合资协议,为钻石珠宝及镶嵌业务发展提供了基础。

    物业开发销售业务稳健,集中交付推动营收高增长

    19H1物业开发销售营收81.5亿元,同比增长71.78%,过往已售项目进入交付期,带动营收高速增长。19H1公司实现销售签约额约56.2亿元,销售签约面积约28.7万平米,保持平稳态势,预计为未来收入稳健增长提供保障,也为消费品业务发展,多业态投资整合提供有力支持。 多业务亮点频出,消费品牌持续升级 多业务布局助力长远发展:1)老字号品牌推陈出新,公司抓住新消费趋势不断推出新产品,并积极开拓新营销渠道助力传统品牌升级。2)豫园片区不断更新升级,并推动豫园二期建设;3)云尚武汉时尚中心将为服装产业链赋能。4)积极打造会员平台,C2M业务帮助线上线下实现闭环。

    长效激励计划彰显发展信心

    19年8月公司推出第二期员工限制性股票激励计划及首期员工期权激励计划,结合此前推出的首期/第二期合伙人期权激励计划、首期员工限制性股票激励计划。公司共面向150名高管及核心骨干提供长效激励,深度绑定公司利益,彰显发展信心。

    公司资产质量高,珠宝时尚等消费品业务有望迎来新增长

    我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润29.98/33.79/39.19 亿元。我们进行分部估值,地产业务参考行业均值给予7-8 倍PE,对应市值175-200 亿元;黄金珠宝等原有业务参考行业均值给予22-23 倍PE,对应市值201.52-210.68 亿元。公司整体目标市值376.52-410.68 亿元,对应目标价9.70-10.58 元,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济不景气导致珠宝业务承压;地产业务周期波动。