海尔智家:全球发展深化,收入净利增9.4%7.6%

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇,王森泉 日期:2019-09-18

全球化引领发展方向,收入结构调整影响毛利率,维持“买入”评级

    公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入989.80亿元,同比+9.38%,归母净利润51.51亿元,同比+7.58%,符合我们预期。公司以全球化发展为导向,国内市场推动零售变革,拓展多元渠道与品牌,海外市场深度赋能本土品牌,提升市场份额,短期收入结构变化影响毛利率水平,但我们认为公司引领家电企业中长期战略方向,全球化提升增长空间,产品均衡对冲波动影响。我们预计公司2019-2021年EPS为1.38、1.62、1.87元,维持公司“买入”评级。

    内销深化转型,维持较稳定收入规模

    2019H1公司实现内销收入521.94亿元,同比-1.01%。国内业务面临需求偏弱影响,公司重在零售转型,拓展多元渠道与高端化、套系化营销。主要产品零售份额均实现提升,同时内销场景化及高端化营销继续深化,成套销售占比达28.29%(提升2.71PCT),高端品牌卡萨帝收入保持增长,同比+15%(万元级别冰、洗份额提升3.6、4.9PCT)。 外销海尔创牌与海外本土品牌赋能共举,继续提升全球增长 海外业务1月开始并表Candy,拉动海外收入增长46.6亿左右。公司一方面强化海尔品牌影响,另一方面,赋能海外本土品牌,提升全业务链效率及产品更新速度,实现在各个区域市场增长领先。2019H1海外收入463.08亿元,同比+23.60%(剔除candy并表影响,同比+13%),其中GEA收入同比+12.6%(其他海外市场上,欧洲、南亚、澳新、日本、东南亚收入同比+244%/+16%/+2.6%/+6.1%/+10%,剔除candy影响,欧洲同比+22%)。

    受内外销结构变化影响,公司毛利率稍有下降

    海外业务收入占比提升5PCT,结构性拉低整体毛利率表现。公司2019H1毛利率为29.10%,考虑调整后同期数据的情况下,同比-0.11PCT。其中海外毛利率为25.91%,同比+0.67PCT,国内毛利率为31.67%,同比-0.25PCT。同时,2019H1冰箱、空调、部品及渠道业务毛利率分别提升0.84、0.39、0.85PCT,洗衣机、厨电、热水器毛利率分别下降2.38、2.65、0.75PCT。2019H1销售费用率为14.75%,基本持平。公司管理及研发费用率为7.34%,同比+0.62PCT。财务费用稍有提升至5.1亿元。综上,2019H1公司归母净利润率为5.20%。

    对标全球化家电估值,具备提升预期

    我们维持公司2019-2021年EPS为1.38、1.62、1.87元,可比国内公司2019年平均PE为12.42x,公司全球化发展领先,美洲、欧洲均有强势品牌布局,提升收入增长空间。短期收入结构调整及渠道转型影响盈利水平,我们看好公司战略性深度发展海外市场,及推进国内多品牌、多渠道,中长期来看,内外销市场实现优势互补,或享受全球化家电企业估值,给予2019年13-15x PE合理估值区间,对应合理价格17.94~20.70元,维持“买入”评级。

    风险提示:家电市场竞争加剧;海外市场不及预期;原材料价格大幅波动。

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