电力及公用事业2019年半年报总结:整体业绩向好,个股出现分化,推荐Q3火电股投资机会

类别:行业研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳 日期:2019-09-18

2019年年初至今申万电力指数上涨13.0%,跑输大盘。2019年年初至今,申万电力指数、万得全A、上证综指、沪深300分别上涨13.0%、29.3%、20.3%、31.2%。2019年年初至今,电力行业细分领域中,火电、新能源发电、水电、热电分别上涨2.8%、3.1%、22.0%、28.6%。长江电力、华能水电、国投电力年初至今涨幅21.7%、50.7%、19.1%,推动水电板块表现较好。热电板块涨幅最高,主要由于热电板块权重股联美控股涨幅较高。

    2019年上半年,电力行业营收、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为11%、28%、34%。2019年上半年,电力行业营收增速11%;细分领域中,火电、热电、水电、新能源发电营收增速分别为10%、9%、15%、20%。2019年上半年,电力行业归母净利润增速28%;细分领域中,火电、热电、水电、新能源发电营收增速分别为40%、150%、18%、1%。

    2019年上半年,电力行业扣非净利润增速34%;细分领域中,火电、热电、水电、新能源发电营收增速分别为55%、209%、20%、1%。

    保险公司加仓电力板块,2019Q2机构持仓占电力板块流通市值比例上升到4.64%。2017Q4、2018Q4、2019Q2,机构持仓占电力板块流通市值比例分别为2.43%、3.04%、4.64%。其中2019Q2保险公司持仓占比从2018Q4的0.52%快速上升到2.57%。1)19年6月末,基金持仓中电力行业占比为1.1%,处于历史配置比例底部,标配比例为3.0%。基金持有的电力行业重仓股包括长江电力(持仓市值54.1亿元,占流通A股比例1.37%)、华能国际(持仓市值19.5亿元,占流通A股比例2.99%)、国投电力(持仓市值18.8亿元,占流通A股比例3.57%)、国电电力(持仓市值14.8亿元,占流通A股比例2.96%)、川投能源(持仓市值14.3亿元,占流通A股比例3.64%)、中国核电(持仓市值10.8亿元,占流通A股比例1.25%)等。2)19年6月末,保险持仓中电力行业占比为2.5%,较2018年年末的0.7%快速增长(加仓的主要是长江电力),标配比例为3.0%。保险持有的电力行业重仓股包括长江电力(持仓市值296.8亿元,占流通A股比例7.54%)、京能电力(持仓市值23.7亿元,占流通A股比例13.70%)、韶能股份(持仓市值10.3亿元,占流通A股比例19.96%)等。3)19年6月末,QFII持仓中电力行业占比为0.35%,标配比例为3.0%。QFII持有的电力行业重仓股包括华能水电(持仓市值2.0亿元,占流通A股比例0.55%)、深南电A(持仓市值1.7亿元,占流通A股比例3.79%)、涪陵电力(持仓市值1.7亿元,占流通A股比例3.03%)等。

    2019Q2火电板块收入同比负增长;扣非净利润增速下滑,环比增长1.2%。2019Q1、Q2火电板块收入同比增速分别为15.7%、-8.8%,扣非净利润同比增速72.5%、41.2%,Q2扣非净利润季度环比增速为1.2%。2019年上半年火电板块收入、扣非净利润同比增速分别为10.1%、55.2%。

    2019Q1、Q2全国火电发电量同比增速分别为2.0%、-1.7%,Q2出现电量增速拐点致Q2收入同比下降,7月电量增速仍较低。7月火电发电量当月同比增速为-1.6%。7月工业增加值增速下降到4.8%,PMI反弹至49.7但仍低于50。2019年棚改计划285万套,较2018年588万套的计划改造套数减少近51%;棚改退坡致1~7月商品房销售面积同比下降1.3%,给新开工、地产投资带来压力。工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓,预计Q3火电发电量同比增速仍将承压。

    Q2不含税电煤价格指数基本持平,电价受益于增值税下调,Q1包含较多低毛利率的供暖收入等因素致Q2净利润率环比上升。2019Q2扣非净利润季度环比增速为1.2%。2019Q1、Q2火电板块毛利率分别为16.3%、16.7%(2018年全年毛利率为12.9%);扣非净利润率分别为4.3%、4.8%(2018年全年扣非净利润率为3.83)。1)Q2不含税煤价环比上升0.2%:2019Q1、Q2不含税电煤价格指数同比增速分别为-7.6%、-2.3%,Q2环比增速为0.2%。2)不含税电价受益于增值税下调,市场电折价在增值税下调后并未上升。火电企业不含税电价受益于增值税下调,从广东月度竞价数据来看,4月1日后市场电折价幅度并未扩大。广东9月集中竞价价差-29.5厘/千瓦时,价差小幅波动。4~9月,平均竞价价差为-29.8厘/千瓦时,较一季度-35.43厘/千瓦时,有所收窄。

    火电重点个股业绩分析:1)全国性公司中,华能国际(单位燃料成本下降较快)、华电国际(上网电价增速较快)业绩增速较快,大唐发电、国电电力业绩增速相对较慢。2019年上半年,华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力的扣非净利润同比增速分别为79%、66%、-17%、10%。

    这主要是由于不同公司间电量、燃料成本出现分化。2019年上半年,华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力的上网电量同比增速分别为-5.8%、5.7%、-5.2%、2.6%;单位燃料成本同比增速分别为-5.6%、-2.4%、-3.3%、-4.4%(煤电单位燃料成本)。2)业绩增速较快的区域性公司:上半年扣非净利润同比增速较快的区域性公司包括:深圳能源(+76%)、长源电力(+1456%)、穗恒运A(+515%)、内蒙华电(+157%)、皖能电力(+163%)、建投能源(+113%)、吉电股份(+64%)、赣能股份(+98%)、京能电力(+137%)等。

    7月火电发电量同比增速-1.6%,而原煤产量增速12.2%;数据背离预示煤价Q3有望呈下行态势。今年煤炭供需格局走向宽松。7月基数并不高,但发电量同比增速仍从上月的2.8%下降至0.6%;1~7月发电量同比增速从上月的3.3%下降到3.0%。7月水电发电量增速下降到6.3%,但由于整体发电量下降,7月火电增速从0.1%下降到-1.6%工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓,火电增速承压。煤矿新增产能储备充足,二季度矿难影响消退后,产量快速增长。煤矿产能释放快于下游需求,煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平。Q3煤价已呈现下降趋势:7月电煤价格指数较Q2均值下降1.5%,而5000大卡现货7~8月均价较Q2下降1.3%。火电建议关注:全国性公司中的华电国际、国电电力;区域性公司中的皖能电力、京能电力、建投能源、长源电力、吉电股份、赣能股份等。

    2019Q2水电板块收入、扣非净利润同比增速较Q1均有所增长。2019Q1、Q2水电板块收入同比增速分别为11.3%、19.0%,扣非净利润同比增速4.9%、30.3%。2019年上半年水电板块收入、扣非净利润同比增速分别为15.3%、19.8%。

    上半年水电发电量保持较快增速,致Q2收入增速继续增长。2019Q1、Q2水电板块收入同比增速分别为7.7%、13.2%。2019Q1和上半年,全国水电发电量同比增长12.0%、11.8%,增速基本持平。而7月当月同比增速为6.3%,出现下滑。高电量增速下,毛利率、扣非净利润率均保持上升态势。2019年上半年,水电毛利率从去年同期的40.2%上升到41.2%;扣非净利润率从去年同期的21.1%上升到21.9%。

    云南、广东、湖南、福建等地水电公司业绩增速较快:上半年扣非净利润同比增速较快的水电包括:甘肃电投(+77%)、湖南发展(+68%)、闽东电力(+195%)、韶能股份(+160%)、国投电力(+45%)、华能水电(+226%)。主要水电生产省份中,福建、广东、内蒙古、湖南、云南、甘肃今年上半年水电利用小时增长较快,增速分别为81.2%、55.2%、63.6%、53.4%、18.8%、8.1%;广西、贵州、四川、湖北增速分别为8.1%、4.8%、5.7%、1.2%、-5.2%。

    水电建议关注:长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、韶能股份等水电公司。

    风险提示:上网电价或下降;来水或不及预期;煤价或高位运行。

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