崇达技术:转型中大批量市场,受益5G产业推进,持续看好业绩稳增

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:侯宾 日期:2019-09-18

崇达技术是领先的PCB供应商:崇达技术持续深耕PCB行业,致力于与提供一站式的PCB服务,目前已经覆盖1000多家客户,50多个国家和地区,是领先的PCB供应商。根据Prismark的最新数据,2018年崇达技术在全球PCB百强企业排名第32位,比2017年前进7 位。

    产业趋势及市场需求持续利好:首先对于传统PCB市场来说,国内优质大型内资企业竞争优势逐步显现,崇达技术业绩将持续受益传统PCB市场的产业集中化及产能转移。其次对于通信PCB市场来说,技术难度大、进入壁垒较高,随着5G基站的建设基站数稳增以及天线技术的演进,直接拉动PCB板的数量与性能的提升,我们认为,未来通信PCB板将迎量价齐升的利好局面。

    核心技术快速迭代升级,前瞻性部署正当时:2014-2018年研发支出同比增速一直保持10%以上,稳定的资本开支铸造崇达技术领先的技术优势,目前在11项主要产品中,运用的69项核心技术均为自主研发,同时也在最小芯片厚度、最小线宽间距、等多个关键技术方面实现技术的更新与迭代。我们认为未来崇达技术也将继续加大研发支出力度,加快核心技术研发进度,目前崇达技术在研的项目有9项,核心技术42项。

    转型中大批量市场,推进高毛利的高端版生产:首先,2016年正式进入中大批量市场,产业线不断丰富,开阔营收成长空间,2018年,崇达技术中大批量订单的销售面积占比达70%,在新增的订单金额中,70%是中大批量订单。其次:近三年高端板毛利率平均比中低端板毛利率高出4个百分点,说明高端板业务盈利能力更强,因此崇达技术积极引入柔性生产线,打通智能制造,全面推动高端板生产。

    PCB行业保持景气,崇达科技业绩将持续收益:未来全球PCB市场将维持稳定增长态势,并且5G系统在2018年已经开始少量应用,也将持续助力PCB市场。据前瞻产业研究院预计,到2020年,全球PCB产值将达到718亿美元,2024年将超越750亿美元。其中,中国大陆PCB产值占比将不断提升。随着产业集中化及产能转移,我们认为崇达技术作为国内的主要供应商将持续受益。

    盈利预测与投资评级:我们预计崇达技术2019年-2021年的营业收入分别为43.01亿元、52.72亿元以及66.06亿元,EPS分别为0.79元、1.02元及1.29元,对应的PE估值分别为27.13/21.06/16.72X,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:5G产业进度不及预期;运营商资本开支不及预期。

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