8月经济数据点评:如何理解高频数据与工业增加值的背离

债市策略: 投资方面,房地产投资或维持缓慢下行趋势,而制造业投资后续或稳中有降,基建增速则可能小幅回升,在此三者共同作用下,投资增速或逐步企稳;工业方面,本月经济数超预期转弱主要受工作日减少影响,若不考虑此影响, 8月工业增加值大概率有所回升,消费方面,就业和收入依旧是导致消费难以大幅增长的主要原因,后续需观察汽车需求是否企稳。对债市而言,本月经济数据均大幅低于预期, 3季度经济下行压力明显增大较为确定基本面对债市的利好延续,考虑到近期扰动因素增加,贸易摩擦缓和、通胀预期及专项债等财政政策发力等利空因素难以证伪,债市出现一定程度的调整,但基本面和流动性环境尽管总体利好趋势不变,收益率难以趋势上行。

    若未来长端收益率继续调整,期限利差走扩,资产端收益进一步优于负债成本,会吸引配置资金进场,交易资金也可择机吸筹。

    统计局上午公布 8月经济数据, 8月投资累计同比 5.5%,低于预期的 5.6%;

    工业同比 4.4%,远低于预测值 5.4%;社零增速 7.5%,同样大幅低于预期的7.9%;城镇调查失业率 5.2%,回落 0.1%。经济数据普遍不及预期。对于本月经济数据,我们解读如下:

    地产单月增速回升, 累计增速小幅下行, 基建回暖,制造业投资下行,投资稳中有降。 制造业投资方面,若不出台相关政策,未来或将继续稳中下行。去年下半年制造业企业利润增速仍在下行,且 2500亿美元商品关税提高至 25%已经落地, 而此类商品大多数包含在 500和 2000亿关税清单中,因此影响较大。 由于 9月 1日对我国 1600亿美元商品加征关税, 进一步影响制造业企业盈利以及未来预期,叠加全球经济下行,出口压力加大,料后续制造业投资增速将继续维持下降趋势。

    房地产投资方面, 受施工进度加快影响,单月同比回升至 10.5%,累计同比回落至 10.5%。从分项数据来看, 8月房地产新开工继续走低,与 100大中城市土地成交面积滞后 15个月走势一致;值得注意的是,房地产竣工面积增速则明显回升并转正,为 2018年底以来首次转正,从-0.62%回升至 2.26%,此前我们提到,今年交房压力较大,房地产施工进度或将加快,减缓房地产投资下行压力;另外, 8月单月销售增速大幅回升 3.5个百分点至 4.7%,主要受三四季度需求依然强劲以及二线城市需求回暖影响。地方投资韧性较大,在此状况下,房地产调控政策或将继续收紧,地产投资后续或将延续缓慢下行趋势。

    基建投资方面,后续基建增速或缓慢回升。 基建投资回升,与 8月建筑业景气度、钢铁产量和需求量、地方债发行增速等回升较为一致,专项债可用作项目资本金效果逐步发挥,基建增速有所回暖,但 9月地方债面临无债可发情况而 2020年额度可能快速下发,需对此进行关注;另外,政治局会议强调旧校区改造等新型基建,后续若政策效果有所发挥,则基建增速将继续缓慢上行。

    工作日少一天影响下, 8月工业增加值较 7月继续下行。 从预测模型来看,月耗煤量同比增速回升至-2.24%,粗钢产量增速回升至 7.31%,而汽车产量同样明显回升,模型显示 8月工业增速应明显回升,但实际值继续走低,主要受工作日少一天影响, 2019年 8月工作日为 22天,而 2018年工作日为 23天,由于工业增值为绝对值量,因此工作日少一天对其影响较大, 为本月工业增加值明显走低的主要原因。

    社零增速大幅低于预期,汽车消费大幅回落是主要原因。 8月汽车消费回落幅度较大,消费增速-8.1%,较 7月的-2.6%进一步走低, 对社零拉动率大幅回落至-2.3%,较 7月的-0.7%显著走低, 是拖累社零的主要因素。 8月汽车销售数据依旧较差,一则与乘联会和中汽协汽车销售数据走弱较为一致;二则南方中元节购车需求明显降低也对汽车销售起到负面影响;三则 5~6月透支效应仍未完全消退;四则成都车展主要集中在 9月初,导致 8月部分需求有所转移。

    风险提示:

    资金超预期收紧,宽信政策继续加速落地