8月经济数据点评:贸易摩擦升级冲击短期需求

9月 16日发布的 8月份经济数据显示工业增加值同比增速为 4.4%,再创新低。 与 7月需求端数据尚可厂商主动去库存导致生产偏弱相比, 8月虽然去库存仍然继续,但是贸易摩擦升级之后对内外部需求的冲击也很明显。展望未来, 在政策对冲与低基数效应的影响下, 内需或不再继续恶化; 然而外需的拖累可能使得经济企稳要到 2020年。

    投资要点:

    三架马车同步走弱。 从需求端来看, 8月份除了出口受贸易摩擦影响增速下滑之外,代表内需的投资与消费增速也有所滑落。投资方面,制造业投资单月同比大幅下滑,再度出现负增长,不能排除与贸易摩擦升级之后预期渠道冲击企业家信心有关。虽然在房地产销售超预期的支撑下,房地产单月投资同比反弹,且政策持续作用之后,基建投资单月同比也比较明显的反弹,但是仍然难以挽回投资单月同比增速整体下滑的态势。消费方面,与贸易摩擦急剧恶化的 2018年 6月类似,汽车销售额同比大幅下滑,是当前拖累社零增速的主要原因。剔除汽车之外,社零增速略有回升,其中餐饮、化妆品、文化用品等增速反弹,不能排除有部分“口红效应”的影响。

    工业生产持续大幅偏弱。 工业增加值 4.4%的增速是剔除一二月份春节错位因素之外 1991年以来的最低值,连续两个月大幅低于预期。

    出口交货值的大幅放缓毫无疑问是 8月工业增加值放缓的主要原因之一。从行业来看,采掘业增速大幅放缓,制造业增加值增速似乎只是温和放缓。然而,部分的与补库存有关汽车增加值回升近 9%对制造业构成了明显的支撑,剔除汽车产业来看,除了钢铁、医药等少数行业生产略有反弹之外,绝大多数制造业行业都增速明显放缓。

    设备制造等产出的放缓与制造业投资需求不振以及出口下滑与出口交货值下行是匹配的,但是在地产基建投资反弹、除汽车以外的零售增速尚可的情况下,一些以内需为主的能源、材料等产业增速放缓意味着主动去库存的现象仍然显著。

    内需或不再继续恶化,但外需仍拖累经济增长。 内需方面,制造业投资在目前低位继续下探空间不大;伴随着货币政策的调整与真实利率下行,房地产销售面积增长或不会恶化并能维持在 0增长左右,但对开发商调控的持续意味着房地产投资难以维持当前近两位数的同比增速,中期有温和下行的压力;当然,基建投资的温和反弹应当能够形成适当对冲。在消费方面,历史数据似乎显示贸易摩擦对汽车销售的冲击短期脉冲比较明显,随后就会有所恢复——例如2018年 7、 8月的汽车销售就有所反弹。综合考虑四季度汽车零售基数偏低,且减税降费的效用持续落地,我们预计社零的增速或稳中略有回升,而内需整体可能不会进一步恶化。然而,如果中美贸易谈判不能取得实质进展,美国加征关税逐步落地以及全球经济放缓的因素会在未来一两个季度持续拖累外需,经济整体企稳可能要到 2020年。

    风险提示:经济低于预期,政策力度不及预期,中美关系持续恶化