宏观点评报告:财政加力迹象初现,乘数效应仍待确认

投资方面, 8月份固定资产投资累计同比增长 5.5%,较 7月份回落 0.2个百分点,跌幅有所扩大,当月环比则创出年内新低,仅为 0.4%。房地产投资累计同比进一步回落至 10.5%,较 7月份下降 0.1个百分点,考虑到 8月份新开工面积累计同比显著回落至 8.9%,较 7月份下行 0.6个百分点,则房地产投资增速在未来将面临更大的下行压力。制造业方面,其固定资产投资增速累计同比回落 0.7个百分点至 2.6%,国内外经济前景不佳及中美贸易争端极大低抑制了企业的投资意愿。基建方面,政策发力的作用初有体现,累计同比回升近 0.3个百分点至 3.19%。展望9月份数据,我们认为尽管发端于 8月份的维稳措施有望在 9月份逐步落地,但是在基数抬升和内生需求不足的双重压制下,固定资产投资增速将继续回落,其中房地产和制造业依旧是拖累者,基建投资则将是托底投资的核心力量和发动者。消费方面, 8月消费当月和累计同比分别增长 7.5%和 8.2%,较7月份均回落 0.1个百分点,但考虑到 8月份 CPI 同比的显著走高,实际消费增速已回落至 5.8%,再创年内新低; 与此同时, 8月份消费季调环比增速继续低于历史同期水平,即使同 2019年相比,前 8个月的环比情况也略有逊色,消费增长缓步回落的态势尚未出现拐点。展望未来,在收入预期下降及高杠杆挤压的双重作用下,消费同比增速仍将缓慢回落,居民部门资产负债表的修复或刚刚开始,而非终结。生产方面, 8月当月工业增加值同比增长 4.4%,较 7月份回落0.4个百分点,尽管当月环比较 7月份回升 0.13个百分点至0.32%,但是对比历史可知,当月环比增长力度仍明显偏弱,不仅低于 2011年以来 0.56%的平均水平,甚至显著低于 2019年0.5%的同期水平。需求不佳令前期相对激进的生产行为开始反噬。主要行业中,医药延续改善势头,汽车因基数效应而出现明显回升,此外黑色金属和电气设备行业同比增速亦有所改善,其余主要行业工业增加值同比均出现回落。展望未来,虽然工业增加值在内生需求不振和前期库存累积的双重制约下将继续承压,但是随着逆周期调节政策的逐步落地,商品价格跌势已有所缓和,这有望对生产形成支撑,加之基数回落的利好作用, 9月工业增加值同比增速有望小幅反弹。风险提示:全球贸易争端和国内经济下行超预期