日科化学:ACM提供业绩弹性,产业链延伸确保未来高速增长

日科ACM产能不断投放,同行产能退出,市占率将提升。2018年8月投产10万吨ACM和1万吨改性CPVC,包括CPE在内的ACM产能达19.5万吨,产能行业第一,产能利用率80%左右,高于同行,生产经营稳定。CPE市场需求量70万吨,CPE巨头企业亚星化学19年10月底将关停17万吨CPE装置,杭州科利盐城生产基地8万吨CPE停产,空出大量市场,利于日科抢占市场,提高市场占有率。公司低温增韧剂ACM性能优异,作为传统抗冲改性剂CPE的升级替代产品,断裂伸长率远高于传统CPE改性剂,深受市场欢迎,利润较高,为公司主要盈利来源。在近年同行CPE企业亏损的情况下,ACM产品2019H1创造了16%的毛利率,且毛利率水平逐年增加。公司计划新增ACM产能20万吨,市场占有率将进一步提高,大幅度增厚公司业绩,提供业绩弹性。

    ACR产能、市占率行业第一,盈利稳定。公司现有ACR加工及抗冲改性剂产能8万吨,产能和市场占有率均为行业第一。公司ACR产品特性粘度指标行业最高,高于竞争对手产品,近年毛利率均在15%左右。公司2017年底昌乐厂区发生爆照事故,导致ACR在2018年一季度停产,产销量减少,ACR毛利率下降。事故影响降低后,日科ACR将夺回市场,提升盈利,2019H1ACR销量大增,同比增长190%。公司计划新增14万吨PMMA产能,为ACR升级产品,PMMA拥有更高粘度,将成为ACR的新起点,有利于拓宽市场。

    整合上下游,延伸产业链,拓宽市场。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA原料,联合上游股东有助于公司完整PVC助剂产业链,提高竞争优势。同时,公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨橡胶胶片项目和50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。项目全部达产后预计可实现营业收入62亿元,产业链延伸确保公司业绩未来持续增长。

    盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,给予“买入”评级。

    风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。