上海机场:扣非同增31%,免税贡献增量收入占比超90%

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:关鹏 日期:2019-09-17

公司披露2019中期业绩,营收同增21.11%至54.55亿元,营业成本同增8.60%至23.80亿元,归母净利同增33.54%至27.00亿元,归母扣非净利同增31.09%,盈利增速较19Q1略有下滑主要源于管理费用支出扰动。

    免税收入同增约50%,贡献增量收入超90%,毛利率提升至56.4%

    19H1营业收入同增9.51亿元,其中航空性收入增加0.60亿元,增量占比5.8%;非航收入增加8.91亿元,增量占比93.2%。非航收入增量预计主要由免税收入贡献,受益免税销售额增长(预计H1 YOY约30%)及T2扣点率提升(32%→42.5%)双重带动。非航贡献下,19H1毛利同增33.0%,增速较Q1 32.5%略有加快,毛利率由Q1的55.2%提升至56.4%。

    航空业务受调控影响增速有所放缓,结构相对保持稳定

    受时刻增量限制,19H1公司起降架次同增1.9%(18H1为3.0%),旅客吞吐同增4.2%(18H1为7.5%)。结构相对稳定,国际及地区起降架次占比为46.90%(18H1为47.53%),旅客占比为50.78%(18H1为50.83%)。

    营业成本控制得当,人工、运营为主要增量

    19H1营业成本同增8.6%至23.8亿元。其中人工成本和运营成本分别同增11.3%和15.3%至9.4亿元、11.9亿元,为最主要的两个增量。人工成本的增长主要是18年末员工数量同增12.8%以及薪酬同比增长;运营维护成本的增长主要是向集团承租的场地、资产金额共4.9亿元(+40.6%)。除此之外的成本费用合计3.1亿元,同比下滑13.3%,总体成本控制得当。

    盈利预测及投资建议

    考虑到去年下半年基数效应,19H2免税销售额将有所降速,其次7月中下旬S1S2卫星厅开始转固,预计2019-2021年分别实现利润52.1、58.5、68.1亿元,对应PE为32.4、28.8、24.8倍。坚定看好免税回流趋势下公司非航业务的加速放量,DCF价值约91.42元,维持“买入”评级。

    风险提示:航空需求不及预期,时刻增速显著低于预期,旅客消费意愿大幅萎缩,油价大幅下跌。

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