英科医疗中报点评:业绩符合预期,现金流显著改善

公司2019年中报业绩符合预期

    公司公布2019年中报,2019年上半年实现营业收入9.84亿元(YoY+12.61%),实现归母净利润7085万元(YoY+2.51%),符合预期。2019年上半年公司实现扣非净利润7048万元(YoY+9.21%),经营现金流量净额大幅上升,达到1.31亿元(YoY+99.76%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、1.30元和1.66元,维持“买入”评级。

    各项业务保持稳健增长,毛利率稳定

    公司上半年医疗防护类、康复护理类、保健理疗类、检查耗材类等四大类产品均实现正增长,同比增速分别为12.72%/13.61%/9.92%/4.93%。手套类产品仍为公司核心业务,贡献营收8.14亿元,占比82.72%;轮椅产品贡献收入9579万元,占比9.73%。公司上半年综合毛利率同比基本保持稳定(+0.15pct),但核心产品医用手套相比去年同期毛利率下降1.23pct。

    财务费用率大幅上升,经营现金流提升显著

    公司2019年上半年销售费用率小幅提升(+0.45pct),管理费用率控制良好(-0.15pct),研发投入基本与营收增长幅度保持一致;但公司上半年财务费用大幅上升,达到1136万元(YoY+310.39%),主要是由于利息支出增加所致:截止2019年6月底,公司短期借款和长期借款相比去年同期分别增加4.8亿、5400万元,是公司今年利息支出大幅上升的主要原因,我们认为随着公司可转债完成发行,未来财务费用压力有望减轻。与此同时,公司上半年经营现金流量净额同比上升近一倍,且大幅超出净利润水平,主要由于销售商品收到现金增加,反映出公司较高的经营质量。

    稳步扩产,国内及全球布局持续推进

    今年上半年公司各方面经营稳步推进,截至今年6月底,公司PVC手套生产线和丁腈手套生产线分别达到了59条和17条,安徽工厂募投项目一期16条PVC生产线已于8月初建成投产;江苏英科建设江苏英科医疗产业基地项目已经完成部分投产;公司与张店区人民政府签约在张店区科技工业园投资10亿元建设英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目;公司已开始推进全球化制造,拟在越南投资3500万美元设立子公司,力争降低贸易摩擦的影响。公司可转债发行已于近期完成,募投项目亦在推进中。

    维持“买入”评级

    我们预计2019-21年公司净利润分别为1.83亿、2.57亿和3.29亿元,对应EPS分别0.92元、1.30元和1.66元,对应PE为18、13、10倍。可比公司2019年PE均值为26倍,维持公司2019年24-26倍PE估值,以及2019年目标价22.08-23.92元,维持“买入”评级。

    风险提示:产能扩张进度不及预期;中美贸易摩擦导致出口不及预期;融资情况不及预期;汇率出现大幅波动;销量不及预期。