农业银行:普惠特色大行,资产质量大改善

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2019-09-17

利润增速五大行最高,维持“增持”评级

    农业银行于8月30日发布2019年半年报,上半年归母净利润增速同比+4.9%,较1Q19上升0.6pct,居五大行之首,业绩符合我们的预期。公司资产质量大幅改善,息差较一季度上升,中间收入增速领跑大行。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69元,目标价4.48~4.98元,维持“增持”评级。

    息差较一季度上升,主要受资产端驱动

    上半年年化ROE、ROA分别同比下降2.15pct、0.03pct至14.57%、1.05%,2018年6月公司进行1000亿元定增,ROE受到摊薄而同比下行。1H19净息差为2.16%,较2018年下降17bp,主要压力在负债端,存款竞争激烈导致成本上行趋势明显(尤其是个人存款,成本较2018年+27bp)。但我们测算1H19息差较1Q19上升4bp,好于其他大行的表现,主要驱动因素在资产端,1H19生息资产收益率较1Q19上升11bp。负债端成本较1Q19继续上升4bp,或继续受到存款成本的拖累。

    不良贷款率大幅下降,对公零售均向好

    6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.43%、278%,分别较Q1末-10bp、+14pct,不良率下降、拨备覆盖率上升幅度均居五大行之首,以一己之力带动大行整体不良率下降6bp。目前农行不良率在大行中仅高于中行、拨备覆盖率则遥遥领先,建立资产质量优势。关注类贷款占比较2018年末下降31bp,降幅同样居大行之首。对公与零售不良率全面向好,对公贷款不良率较2018年末下降24bp,主要得益于制造业和批发零售业不良贷款的持续化解,基础设施行业不良率则有所抬升。个人贷款不良率较2018年末下降7bp至0.58%,住房按揭、信用卡、个人经营贷不良率均下降。

    中间收入增速领跑,资本实力已全面巩固

    上半年中间业务收入同比+16.6%,增速较Q1回落8.3pct,仍居于大行首位。与工行、建行类似,第三方支付带动的电子银行收入是中收增长的主要支柱,但农行的电子银行收入同比增速高达41.7%(工行、建行分别24.7%、18.3%)。代理业务收入已经恢复正增长(同比+1.3%)。资本充足率15.48%,较Q1末+0.14pct,主要得益于4月600亿元二级资本债的发行。目前1200亿元永续债发行计划已获银保监会批准,再创银行资本工具发行金额新高(前次为农行2018年6月的1000亿元定增),提升资本充足率至16.29%(据6月末RWA测算)。

    普惠特色的潜力大行,目标价4.48~4.98元

    鉴于公司基本面改善超预期,我们调整2019至2021年归母净利润增速预测至5.7%/6.0%/6.4%(前次4.6%/5.0%/5.5%),EPS为0.61/0.65/0.69元(前次0.61/0.64/0.67元),2019年BVPS4.98元(与前次一致),对应PB0.68倍,可比大行Wind一致预测PB为0.73倍,我们继续给予2019年目标PB0.9~1.0倍,维持目标价4.48~4.98元。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601288 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
阳光城 0.98 0.90 研报
金科股份 1.15 1.24 研报
中南建设 0.80 0.99 研报
金融街 0.64 0.72 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 23 持有 买入
万科A 20 买入 买入
五粮液 19 持有 买入
中国太保 18 持有 中性
光环新网 18 买入 买入
泸州老窖 17 持有 买入
南极电商 17 买入 买入
中信证券 16 持有 中性
保利地产 16 持有 买入
万华化学 16 买入 持有
华域汽车 16 买入 买入
伊利股份 16 持有 买入
长安汽车 16 买入 买入
比亚迪 16 持有 持有
宋城演艺 16 持有 持有
晶盛机电 16 持有 中性
泰格医药 16 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 25 18 13
生物制药 24 18 20
房地产 19 13 16
仪器仪表 13 2 8
家电行业 12 9 10
汽车制造 12 8 4
服装鞋类 11 10 3
农林牧渔 10 7 8
家具行业 9 5 6
商业百货 9 8 6
其它行业 9 7 8
酿酒行业 9 6 5
机械行业 8 8 3
电子器件 8 7 4
金融行业 7 6 2
医疗器械 7 6 4
化纤行业 7 3 4