中航光电:2019H1业绩符合预期,龙头优势持续加大

中航光电 2019H1业绩符合预期,维持“买入”评级。 公司发布 2019年中报,收入增长 28%,归母净利润增长 23%,符合我们预期,也打消市场对公司的业绩增长持续性的担心。我们认为,高端连接器行业壁垒高,军工、5G、新能源等领域需求旺盛,公司龙头优势持续加大,是高成长、低估值的稀缺标的,有望受益于军费投入加大与民用领域国产替代加速。我们维持盈利预测,预计 2019-21年净利润分别为 11.75/14.63/18.06亿元,对应 EPS为 1.14/1.42/1.76元, CAGR 为 23.9%,维持“买入”评级。

    公司业绩维持较高增长,盈利能力显著提升。 公司 2019中报主要亮点: 1)成长提速: 2019H1营收 45.97亿元, yoy+28.2%;归母净利 5.73亿元,yoy+23.1%,利润增速的增幅大于收入端,主要系高毛利的军品订单增幅较大。单季度看, 2019Q2收入 yoy+15.8%,归母净利 yoy+14.1%,行业景气度持续。 2)利润率稳定:电连接器及集成组件收入占比 78.2%(同比+2.1pct),毛利率 37.4%(同比-0.12pct),基本维持稳定。 3)费用端:

    继续加大研发投入,研发费用 yoy+54.4%;三项费用(含研发)占比 17.24%(同比+0.7pct),较上年增加可转债利息费用,整体经营效率有所提升。 4)现金流良好:经营活动现金流量净额 2.19亿元,上年同期为-1.23亿元。公司 2018年发行可转债募资 13亿元,投入新技术产业基地等项目。当前专户余额 4.36亿元,项目建设进度符合预期,看好公司未来盈利能力提升。

    军民品市场拓展稳健,订单有望维持较快增长。 公司新合作项目持续开启:

    1)军品方面:公司立足航空产业优势, 拓展航天及地面装备市场,参与“一箭七星”配套任务、拓展防务车辆连接器市场。“十三五”订单前低后高,我们看好公司军品订单维持 20%以上的增速。 2)通信方面:公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,把握 5G、云计算产业机会。根据产业信息网数据,我国 5G 建设总投资额有望达 1.15万亿元,接近 4G 的 1.5倍。

    通过跟踪三大运营商资本开支,我们判断 2019下半年公司 5G 业务将进入放量阶段。 3)新能源汽车领域:公司与上汽、广汽等国内主要新能源车企均保持深度合作,国内市占率约 30%左右,同时积极拓展国际品牌市场。

    风险提示: 1)军品领域订单波动性较大; 2)新能源/5G 拓展不及预期; 3)海外市场拓展不及预期。