中国太保:寿险新单增速边际改善,投资收益+降税政策增厚利润

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强 日期:2019-09-17

事件8月 25日, 中国太保发布 2019度上半年业绩报告, 集团实现归母净利润 161.83亿元, 同比增长 96.1%, 扣非归母净利润 113.45亿元,同比增长 38.1%。 其中,二季度实现归母净利润 107.04亿元,同比增长约137.71%,环比增长约 95.36%;扣非归母净利润 58.56亿元,同比增长约 31.15%,环比增长约 6.69%。 公司业绩大幅增长主要系手续费税收政策变化以及投资收益增加等。

    投资要点1.新单保费增速改善, 业务发展均衡化2019年上半年, 太保寿险实现保险业务收入 1384.28亿元,同比增长5.6%,其中二季度实现保费 407.25亿元,环比下降 50.92%, 同比增长11.91%, 同比增速较一季度( 2.81%)上升。 上半年,公司个险新单保费规模 263.05亿元,同比下降 10.06%, 较一季度增速( -13.09%) 明显改善。 其中,二季度个险新单保费 88.63亿元,同比下降 3.43%,较一季度个险新单同比增速上升 9.66PCT, 预计三四季度个险新单及 NBV将维持改善趋势。

    个险新单中, 上半年实现期缴业务 228亿元, 同比下降 16.15%, 占个险新单业务比重为 87%, 其中二季度期缴业务 72.77亿元,同比下降11.67%, 较一季度增速( -18.10%) 上升 6.43PCT。 此外,公司上半年实现新业务价值 149.27亿元,同比下降 8.4%,其中一季度、二季度占比分别为 60.2%和 39.8%,去年同期分别为 63.8%和 36.2%, 相比业务进一步向均衡发展转变。 我们认为二季度保费结构/新业务价值及增速改善的主要原因是寿险公司主要领导到位、公司坚持提升代理人队伍质量。

    2.新业务价值率略降, 代理人队伍质量改善有待进一步观察公司上半年新业务价值率 39%,同比下降 2.4PCT, 测算新业务口径的年化保费下滑 2.7%。 如前文所述, 上半年公司新保业务下降 10.1%,其中新保期交业务保费 228亿元,同比下降 16.1%, 降幅较大。 面对一季度新保负增长的不利局面, 公司采取优化人才增募、强化技能训练、夯实基础管理、创新产品和服务等多项举措推动业务发展,二季度新保增速较一季度明显回升。

    上半年代理人渠道在总保险业务收入中的占比 91.7%,同比提升了1.7PCT。 代理人队伍月均人力 79.6万人,同比下降 11.0%,其中核心队伍保持基本稳定,月均健康人力和月均绩优人力分别为 30.9万人和16.8万人,占比达到 38.8%和 21.1%,分别提升 0.6PCT、 1.6PCT;月人均首年保险业务收入 5,887元,同比增长 5.0%。 上半年月人均首年佣金收入为 1247元,同比增长 2.8%; 保险营销员每月人均寿险新保长险件数为 1.54件,同比下降 30.6%。 上半年寿险客均重疾保额为 15万,较 2018年底提升 6.4%。 未来公司的代理人队伍质量改善有待进一步观察。

    3.产险结构优化, 综合成本率略改善2019年上半年太保产险保险业务收入 685.98亿元,同比增长约 13.04%。

    其中二季度产险保费收入 332.32亿元,同比增长 13.45%,环比下降6.03%。产险业务中,上半年车险业务占比为 67.25%,同比下降5.02PCT,产险结构优化。

    公司上半年车险业务收入 461.33亿元,同比增长 5.19%, 优于行业增速, 其中寿销车业务增速 10.9%,优于车险增速。 二季度, 车险业务实现保费 224.81亿元,同比增长 4.08%, 较一季度下降 2.2PCT,环比下降 4.95%。上半年, 非车险业务收入 224.65亿元,同比增长 33.48%,其中二季度实现保费收入 107.51亿元,同比增长 39.79%,较一季度增速( 28.18%) 上升 11.61PCT。 公司创新农险产品,实现从“保成本”到“保收入”的转变, 上半年太保产险和安信农险共计实现农险原保费收入 43.08亿元,同比增长 43.6%, 市场份额持续提升。 公司坚持在风险可控的基础上发展保证险业务,持续推进风控体系建设,不断提升反欺诈和信用风险防范能力,其中个人业务占保证险业务总量的 80%以上,业务品质稳定, 上半年保证险业务收入 26.08亿元,同比增长 47.0%上半年公司产险综合成本率 98.6%,同比下降 0.1PCT。 车险综合成本率 98.4%,同比上升 0.4PCT,主要系综合赔付率上升 0.5PCT。 非车险综合成本率 99.5%,同比下降 2.2PCT, 主要系企财险、责任险等综合成本率下降。 上半年公司的手续费及佣金支出为 89.07亿元,同比降低31.7%。公司严格执行监管报行一致要求,手续费及佣金占保险业务收入的比例从上年同期的 21.5%降低到 13.1%。 其中车险为 64.99亿元,同比增速为-41.8%; 非车险为 24.08亿元,同比 28.9%。

    4.投资收益预期改善, 税费结转政策增厚利润公司总投资收益率 4.8%, 同比上升 0.3PCT,净投资收益率 4.6%,同比提升 0.1PCT。 截至上半年末, 集团投资资产达 13562.82亿元,较上年末增长 10.0%, 权益型基金+股票类投资占比为 7.4%,较 2018年末提升 1.8pc。 而第三方管理资产为 5167.46亿元,较 2018年提升 19.5%,两者共同推动集团总管理资产提升 12.5%至 18730.28亿元。

    上半年权益市场表现良好,公司总投资收益 326.11亿元, 同比增长24.7%, 促进公司业绩增长。 其中寿险部分上半年投资收益为 293.91亿元,同比增加 32.2%。主要是由于债券利息收入增加,以及因资本市场回升影响带来的股票公允价值变动及买卖价差收入的增加。产险上半年为 28.20亿元,同比降低 4.9%,主要是 2019年上半年基金分红收入减少。

    上半年公司的手续费税收政策变化导致公司产生非经常性损益 48亿元,占本期归母净利润的 29.90%,有效增厚本期利润。太保寿险实现净利润 122.59亿元,同比增长 88.5%。太保产险实现净利润 33.50亿元,同比增长 111.1%。

    公司集团归母营运利润 136.06亿元,同比增长 14.7%。

    5.估值与投资建议公司整体业绩增长稳定, 税费转结政策增厚公司利润, 个险新单增速改善, 为全年 NBV 增速改善奠定重要基础, 随着禁止汽车限购的政策落

    实,车险业务有望进一步迎来发展机遇。同时,新一届董事会提出的战

    略转型 2.0的目标和愿景,已在逐步推进。

    我们看好公司的发展前景,预计 2019-2021年摊薄 EPS 为 3.14/3.58/4.01元,对应 P/EV 分别为 1.08/0.91/0.80倍,维持“ 推荐”评级。

    风险提示: 中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险。

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