2019年8月通胀数据点评:年末CPI破3%扰动值得关注
8月通胀观点
8月CPI同比2.8%,持平于上月,环比0.7%,高于季节性。当月CPI高于市场预期,主因为猪价飙升创历史新高,同时显著带动其他替代肉类强于季节性普涨,市场对后者预期不足。我们预计9月CPI同比2.7%。8月PPI同比-0.8%,回落0.5个百分点。耐用品需求不足导致可选与必选品价格继续呈分化表现。年末CPI上行破3%的风险加大,出于维护政府工作目标、稳定物价预期,货币政策年底或面临再平衡。经济下+通胀上,政策取向仍可能以结构性为主。近期股债双牛,本质是做多流动性好转。需要注意四季度这一宏观组合对股债空间都可能形成制约。
8月CPI同比持平于上月,猪价带动畜肉类整体普涨
8月CPI同比2.8%,持平于上月,环比0.7%,高于历史同期水平。核心CPI同比1.5%,较上月降0.1个百分点。8月CPI同比持平于上月,但显著高于市场预期值。主因为当月猪价在供求关系恶化下飙升创历史新高,同时显著带动其他替代肉类强于季节性普涨,市场对后者预期不足。而翘尾值走低与鲜菜鲜果涨价弱于季节性是下拉因素。总需求不足的宏观环境下,核心CPI反而小幅回落。
8月PPI同比回落,可选与必选品价格继续分化
8月PPI同比-0.8%,回落0.5个百分点,环比-0.1%。其中生产资料同比-1.3%,环比-0.2%。仅农副产品环比涨价,黑色、能源、化工等环比降幅较大。全球需求低迷、贸易摩擦加剧继续拖累油价,也持续传导至化工等原材料降价。由于国内投资走弱、出口不振,钢材库存压力拖累价格表现,而农副产品受成本端走高,已持续6个月涨价。生活资料同比0.7%,环比0.2%。耐用品需求不足导致可选品与必选品价格继续呈分化表现。
本轮猪周期或将延续至2020年下半年
上半年的涨价行情主要受生猪短缺驱动,目前可能切换至因母猪存栏下降,导致生猪供给无法衔接的阶段,这意味着后续供求矛盾仍可能继续恶化。自5月以来,我国猪肉进口量保持60%以上的同比增速,但未能阻止猪肉涨价步伐,意味进口难以弥补供求缺口。近期生猪养殖扶持政策频出,但养殖周期制约下,短期内产能难以恢复。考虑政策支持下,母猪存栏有望在下半年企稳回升,根据周期时间推断,生猪出栏的增加可能要在2020年下半年甚至年末出现,进而本轮猪周期或对CPI持续构成较大威胁。
下半年通胀展望:CPI与PPI或先下后上
CPI方面,供求失衡格局演化下,肉类普涨现象在下半年或将延续,蔬菜水果下半年表现或偏弱。测算显示,9、10月份随翘尾因素走低,CPI同比可能保持平稳甚至略降,我们预计9月CPI同比2.7%。但12月CPI同比值突破3%的风险较大。PPI方面,中美互加关税逐步落地,对全球经济的负面影响有待渐进体现。国内房地产领域融资政策强收紧下,地产投资增速下移方向难改,经济上行空间被制约。总需求不足的宏观环境中,PPI尚缺乏企稳复苏动力,但12月份因油价低基数或存在短暂转正的可能。
货币政策启示
年末CPI上行破3%的风险加大,后续密切关注其他肉类联动。尤其明年初CPI可能连续多月维持在3%以上,出于维护政府工作目标、稳定物价预期,货币政策年底或面临稳增长与控通胀目标的再平衡。经济下+通胀上,政策取向仍可能以结构性为主。近期股债双牛,本质是做多流动性好转。需注意四季度这一宏观组合对股债空间都可能形成制约。股缺少业绩驱动,挖掘结构性机会仍是焦点。债的空间还难打开,好在核心逻辑尚未颠覆。
风险提示:猪周期带动其他肉类涨价超预期,虫灾导致秋粮减产超预期。