农林牧渔行业:生猪屠宰行业全景图

类别:行业研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:文献,刘彪 日期:2019-09-17

生猪屠宰行业总览: 中国是全球最大猪肉消费国, 18年生猪屠宰量高达6.9亿头。屠宰企业以赚取生猪-猪价之间的价差为盈利来源,盈利能力与猪周期反向波动。猪肉产品分为热鲜肉、冷鲜肉、冷冻肉,虽热鲜肉仍为市场主导,但随着渠道变革推动&传统观念改变,质嫩味美、营养价值高的冷鲜肉将加速取代没经过冷却排酸、易污染的热鲜肉。农贸渠道作为传统主流渠道,虽占比正趋于下降,但仍为猪肉最主要销售渠道,现代渠道占比小但正加速上升。

    行业市场格局分析: 屠宰行业规模效应较明显,叠加高污染的特点,从理论推演和海外经验均会呈现规模化、寡头化的趋势。中国格局高度分散,龙头双汇市占率仅2%,行业产能严重过剩,定点屠宰企业开工率仅30%,行业整合升级空间广阔。近9年规模以上定点企业屠宰量占全国屠宰量的比重在30%-35%,或因渠道结构不适宜、地方保护限制及屠宰成本差异而未出现提升大趋势,但规模以上定点屠宰场内部正快速整合,市场份额仍在持续向龙头集中,龙头双汇实现跨越式发展,格局从四强争霸走向一超多强。

    行业竞争要素分析: 生猪价及猪肉价均完全市场化运行,屠宰企业若想获得超出行业水平的盈利,就必须获得更大的生猪-猪肉价差及更低的单头屠宰成本,龙头双汇凭借更强的盈利能力在多强竞争中突出重围。双汇强劲的盈利能力是由高于同业的售价所支撑,而这背后是得益于高溢价渠道为主的通路结构、全国化资源优化配置的网络效应、屠宰&肉制品产业链上下游协作、管理层对猪价的精准预判四大独特优势。

    猪瘟对行业的影响: 猪瘟尚无有效疫苗抑制,生猪产能或持续大幅去化,或导致下游生猪屠宰规模大幅滑坡,且未来1-2年猪价有望继续冲高,生猪-猪肉价差缩窄或将屠宰行业盈利能力压制在低位。猪瘟疫情防控正加速私屠滥宰及小屠宰场退出市场,提升不规范的大中型屠宰场的环保&检疫成本,有望推动行业集中度中长期加速提升,但猪源大幅减少背景下,企业收猪难度大幅提升,预计领先企业屠宰量或增长乏力。

    投资建议: 屠宰行业规模效应突出,且猪瘟防疫正推动行业整合步伐,龙头企业综合优势更为凸显,有望实现份额的快速扩张,值得重点关注。

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