鞍钢股份:业绩符合预期,Q2环比大幅改善

公司 19Q2盈利 10亿元, YoY-60%/QoQ+142%2019年 8月 30日,公司发布 2019年中报: 19H1营业收入 510.74亿元( YoY+0.4%,为追溯调整增速,下同), 归属于母公司股东净利润 14.25亿元( YoY-67.9%); 19Q2营业收入 266.11亿元( YoY-2.6%/QoQ+8.8%);

    归属于母公司股东净利润 10.08亿元( YoY-60.1%/QoQ+141.7%), 符合前期预期。 预计下半年汽车产销存改善可能,但卷板或受益较晚,公司盈利仍承压,审慎考虑银行承兑汇票逾期影响, 预计公司 2019-2021年 EPS为 0.20/0.32/0.34元(前值 0.26/0.31/0.33元),参考可比公司估值,下调目标价至 3.23-3.45元,维持“中性” 评级。

    卷板毛利率下滑,费用率保持稳定19H1,公司钢材产销量分别为 1274/1247万吨( YoY+7.3%/+7.3%),吨钢价格/成本/毛利分别为 4074/3666/408元/吨( YoY-294/+57/-350元/吨)。

    铁矿成本上行、汽车产销低迷,且公司产品多卷板,毛利下滑较多;同期,公 司 毛 利 率 10.0% ( YoY-8.8pct ), 热 轧 / 冷 轧 毛 利 率 14.6%/7.7%( YoY-8.1/-9.5pct); 公司期间费用率 5.9%( YoY+0.1pct),费用率较稳定。

    19Q2,公司毛利率 11.7%( YoY-7.1pct/QoQ+3.5pct), 期间费用率 5.9%( YoY+0.5pct/QoQ+0.2pct),研发费用率因原料消耗增加,同环比+0.2pct。

    经营性应收、应付项目改善,增厚现金流19H1,公司经营性现金流净额 38亿元,同比+19亿元,其中经营性应收项目/经营性应付项目/净利润分别使现金流同比+35/+12/-21亿元。同期,公司应收/预收项目占营业收入 15.5%/9.9%( YoY-14.3/-0.4pct),应付/预付项目占营业成本 18.8%/3.7%( YoY-1.0/+0.8pct),对下游占款能力增强。

    19Q2业绩低于同行、银行承兑汇票逾期引发股价大跌2019年 7月 12日,公司发布 19H1业绩预告, 表现差于同行, 7月 15日-31日期间,股价下行 4.7%,较申万钢铁指数低 1.9pct。 2019年 8月 1日, 公司持有的个别财务公司开出的 3.38亿银行承兑汇票逾期未付,另4.94亿可能被后手贴现方追索,8月 1日-15日期间,公司股价下行 10.6%,较申万钢铁指数低 4.0pct。 据 2019半年报,公司现金流较好,该事件对当期现金流影响有限,且商业银行开出的银行承兑汇票均正常兑付;公司已调整票据收款政策,银行承兑汇票比例已降低, 经营管理情况有望改善。

    公司下半年盈利仍承压,维持“中性”评级汽车产销或逐步修复, 但卷板或受益较晚,公司盈利仍承压。审慎考虑,我们将公司未兑付银行承兑汇票全额计提资产减值损失,预计 2019-21年BVPS 为 5.56/5.83/6.07(前值 5.62/5.86/6.09元), PB 0.56/0.54/0.51倍,可比公司平均 PB( 2019E) 0.62倍, 考虑东北地区卷板价格及需求低于华北、华东地区, 给予公司 2019年 PB 0.58-0.62倍, 下调目标价至 3.23-3.45元, 维持“中性”评级。

    风险提示: 国内外宏观经济形势及政策调整; 汽车产销增长不及预期。