家用电器行业周报:从应收、应付看家电企业产业链话语权

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森,孙珊,徐春 日期:2019-09-17

渠道结构调整致使行业回款周期有所延长

    上半年家电行业经营性净现金流同比实现翻番增长,增速表现极为亮眼且规模与净利润匹配度较高,彰显行业优异经营质量。具体来看,应收账款层面,家电行业兼顾消费与制造双重属性,整体应收账款周转速度处于所有申万一级行业中游偏上水平;近年来行业下游渠道结构有所调整,电商及工程渠道占比提升,考虑到工程渠道地产客户议价能力较强,其安装、验收及开票周期较长,且电商及线下 KA 客户回款速度也有所放缓,综合影响下行业回款周期有所延长;此外,部分整机企业提高对渠道的授信额度也使得应收账款体量有所提升。

    与下游渠道经销商建立互助共赢商业模式

    家电整机企业与下游渠道经销商紧密关联并形成了一套互惠共赢的商业模式:

    一方面针对需求季节性波动较大的空调等子行业,渠道经销商可在淡季进行囤货,以保障整机厂商平滑排产并缓解旺季供货压力,同时整机厂商也会对渠道商淡季提货给予更高的返利政策支持;另一方面家电厂商会结合经济环境及渠道资金情况,在渠道经销商面临较大压力时进行反哺。近年来在整体资金面趋紧背景下,家电整机企业适当放宽了下游渠道的票据支付比例,银行承兑票据支付既有效缓解了经销商短期资金压力,也充分保证了家电企业的资产质量。

    对上游原材料供应商保持强势的议价能力

    家电行业应付款项占营业成本比例在全行业中居于领先水平,钢、铜、铝及塑料等家电主要外采原料均为充分竞争的 B 端产品,在规模采购保障下家电行业尤其是龙头企业对产业链上游的强议价能力有目共睹,其既能够维持自身现金流健康运作,也能够充分压缩大宗原材料成本,这也是龙头长期竞争力的重要构成。此外行业中普遍存在整机企业将下游经销商开具的银行承兑汇票直接背书转让给上游供应商冲抵应付账款的情况,该操作会使得企业现金流量表中销售商品收到的现金与采购商品支付的现金分别明显低于主营收入与主营成本。

    维持行业“看好”评级

    家电企业与下游渠道经销商基于“淡季返利”等政策深度绑定并建立起互惠共赢的商业模式,且基于规模采购优势,整机企业对上游供应商保持较为强势地位;整体来看,下游具备较为良性的回款能力,叠加对上游的占款及议价能力,家电行业龙头自身稳健经营确定性优势凸显。我们维持行业“看好”评级,持续推荐综合竞争力优势突出的白电龙头格力电器、美的集团及海尔智家,并基于需求边际改善预期推荐厨电龙头华帝股份及老板电器;同时持续推荐中央空调概念股海信家电,以及综合竞争力较强的小家电龙头苏泊尔以及九阳股份。

    风险提示: 1、终端需求表现不及预期;2、原材料价格波动;3、汇率大幅波动。

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