当代明诚:现金流持续好转,看好公司优质版权价值提升

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:毛云聪,郝艳辉,孙小雯,陈星光 日期:2019-09-17

经营性现金流大幅转好, 新爱体育出表贡献 6亿元投资收益。 公司 19H1实现营业收入 9.97亿元,同比增长 14.26%;实现归母净利润 6.28亿元,同比增长 480.54%;实现扣非归母净利润 2634万元,同比下降 75.40%。 公司归母净利润大幅增长主要系新爱体育不再纳入公司合并报表范围所确认投资收益约 6亿元。 自去年新英体育并表后, 公司经营性现金流持续转好, 19H1达5.1亿元。 19Q2公司单季度实现营业收入 4.78亿元,同比下降 18.02%;实现归母净利润 5.72亿元,同比增长 976.96%;实现扣非归母净利润-3051万元,同比下降 158.32%。

    影视:“精品化”策略,源头把控剧集质量。 公司在影视板块继续坚持“精品化”发展策略,同时注重提高现有影视剧项目的去库存率。 2019年上半年电视剧制作备案公示数量及集数均同比下降,但质量却有明显提升。公司一方面提高了责编在内的剧本修订工作中的权重,另一方面加强了对受众人群的分析,并将其与剧本的修订相结合,从源头开始对精品剧的质量进行全面把控。公司目前拥有丰富的影视剧本及优质 IP 储备,如《猎毒人》、《许你浮生若梦》、《西游记之女儿国》等,参投电视剧《枫叶红了》预计将于 2020年上半年播出。

    体育: 优质体育全产业链条进一步巩固,体育公司形象突出。 公司已经完成包括体育版权在内的全体育行业布局,拥有亚足联、英超联赛、欧足联(UEFA)国家队系列赛事、 西班牙足球甲级联赛等重要体育赛事的版权,拥有顶级体育资源储备。 在体育营销方面,继独家销售代理 2018年俄罗斯世界杯亚洲区市场后,随着公司获得 2021-2028年亚足联赛事全球独家商务权益,公司将在未来与亚足联展开为期八年的合作,进一步增强公司在国际体育市场上的优势地位。 19H1公司完成了促成 TCL 赞助美洲杯、促成内马尔代言 TCL 等项目,并正在推进促成科比代言超人汽车、促成华帝赞助中国国家队等项目。

    8月 22日,中国足协选举产生了新一届中国足协主席、副主席及执委,当代明诚董事长易仁涛当选为足协执委。 8月 23日,公司发布变更公司名称的公告,拟将公司中文名称“武汉当代明诚文化股份有限公司”变更为“武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司”,更名后,体育公司形象更加突出。 国务院常务会议提出要进一步促进体育健身和体育消费,我们认为公司在体育版权、体育营销领域的优先布局、领军优势将让公司在体育行业的发展中大幅受益。

    盈利预测与估值分析: 我们认为, 公司在体育版权、体育营销领域优势显著,未来有望在体育行业政策的推动下迎来高速发展。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.47元、 0.81元和 0.98元,参考同行业公司, 并考虑到公司 19年新爱体育出表贡献较大投资收益,可比性相对较弱, 我们给予公司 2020年 18倍-20倍动态 PE 估值,对应合理价值区间为14.58-16.20元,维持优于大市评级。

    风险提示: 体育行业政策变化;商誉减值风险。

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