医药行业2019年4季度投资策略报告:立足业绩,把握长期发展逻辑

类别:行业研究 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:徐勇 日期:2019-09-17

年初至今医药板块行情回顾

    年初至今(2019年1月1日至2019年9月4日),申万医药生物板块上涨30.50%,沪深300指数上涨29.08%,医药板块整体跑赢沪深300指数1.42个百分点,涨跌幅在申万28个一级行业中排名第8位。从总体医药指数走势看,1月份医药指数受集采和辅助性用药等政策的影响下跌2.54%,同期沪深300上涨6.34%,医药板块涨幅大幅落后其他板块;随后,2月份至4月中旬,全市场快速上涨,2月1日到4月10日,医药板块上涨43.35%;4月10日之后,医药指数在区间内上下震荡,至今下跌4.97%。总体来说,经过了去年中美贸易摩擦等多因素的过度恐慌,A股今年正逐步回归理性。医药板块受去年带量采购等一系列政策的影响,整个板块不断下行,但是随着市场对政策的逐步消化、中美贸易摩擦不断的反复以及许多龙头公司都交出了漂亮的财报等多因素影响,医药板块逐步开始发力,今年整体走势位于申万28个一级行业的第8位。

    医药行业运行情况

    从制造端来看,2019年1-7月,我国医药制造业累计实现营业收入14112.80亿元,同比增长8.90%,累计实现利润总额1822.20亿元,同比增长9.30%,具体来看,医药制造业营业收入累计同比增速在3、4月份较高,分别达到9.4%、9.8%,但相比于上年同期增速都稍显落后,利润方面,2月同比增速较低,3、4月份逐渐上升,我们认为导致医药制造业业绩变化的原因主要有4+7集采效应、两票制影响逐渐回归正常、部分辅助用药及中药注射剂等企业业绩下滑等;从销售端看,2019年上半年我国三大终端六大市场实现药品销售额9087亿元,同比增长5.8%,其中公立医院终端市场份额最大,实现销售收入6090亿元,同比增速为4.8%,在三大终端市场比重为67%,近年来比重持续下滑,零售药店终端市场和公立基层医疗终端市场则出现缓慢爬升态势,我们认为主要是近年政府持续推进公立医院改革、加强基层医疗基础设施建设、国内药械企业逐渐走强致使注重性价比的基层医疗市场放量等因素综合所致;从政策端来看,9月1日,上海阳光医药采购网发布《联盟地区药品集中采购文件》,将重塑25品种在全国的竞争格局,预计未来几年全国仿制药市场将出现负增长的过渡期,但随着主要品种的集采招标工作落地,市场将会在新的业绩基础上重新起航,保持与需求相符的平稳增速。

    A股医药生物上市公司2019年中报业绩总结

    我们对申万医药生物板块共计293家上市公司的2019H1业绩情况进行了梳理,整体营收为8417.97亿元,同比增长15.80%,扣非归母净利润为603.84亿元,同比增长1.08%,第二单季度营收为4277.54亿元,同比增长15.16%,

    扣非归母净利润为306.85亿元,同比增长1.35%;其中,化学原料药板块2019H1整体收入增速不高,主要由于原料药周期性的变化,但相比第一季度数据,第二季度出现了明显好转;化学制剂板块2019H1营收增速高于医药制造业同期营收增速(8.50%),但利润增速稍逊于同期医药制造业,主要是由于科伦药业、信立泰等利润规模较大却增长乏力;中药板块2019H1归母/扣非归母净利润表现糟糕,主要为东阿阿胶和ST康美业绩大幅下滑;生物制品板块2019H1归母/扣非归母净利润表现较好;医药商业板块2019H1归母/扣非归母净利润表现平稳且中规中矩,连锁药店整体表现优于医药配送商;医疗器械板块2019H1营收和利润均表现很好,主要由于营收和利润体量较大的迈瑞医疗和乐普医疗持续高增长;医疗服务板块2019H1营收和扣非净利润表现一般,主要由于美年健康上半年业绩较差。

    投资策略

    由于医疗卫生投入持续增多、仿制药集采全面推进、创新药研发加速等因素以及医药行业弱周期影响,医药生物板块各细分领域优质龙头企业表现良好,我们建议立足于公司历史业绩及发展前景,推荐以下四条投资主线:1)创新药服务商领域:5家重要创新药服务商(药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、药石科技)上半年业绩持续高景气,行业长期增长逻辑稳固,重点推荐凯莱英(002821)、泰格医药(300347);2)优质专科制药领域:5家优质专科药生产商(恒瑞医药、科伦药业、健友股份、华东医药、京新药业)2019H1营收端均实现中高速增长,利润端由于科伦药业税收及中间体价格下降稍有下滑,但长期投资逻辑不变,重点推荐恒瑞医药(600276)、科伦药业(002422)、健友股份(603707);3)消费类服务或药品供应领域:8家消费类企业(长春高新、安科生物、智飞生物、康泰生物、我武生物、欧普康视、爱尔眼科、通策医疗)整体上营收和利润均高速增长,部分企业短期或受去年同期高基数以及疫苗行业监管收紧影响,但长期受益于消费升级或渗透率提升仍将持续向上,重点推荐我武生物(300357)、安科生物(300009);4)优质医疗器械及耗材生产领域:8家医疗器械及耗材重点企业(安图生物、万孚生物、金域医学、迪安诊断、健帆生物、迈瑞医疗、开立医疗、乐普医疗)整体营收和利润均高速增长,业绩表现优秀,考虑到目前该领域外企占比仍旧较高,长期优质企业将持续受益于进口替代,重点推荐开立医疗(300633)、安图生物(603658)、乐普医疗(300003)。

    风险提示:药品全国集采降价幅度过大;器械及耗材价格大幅下滑;海外经济下滑而导致药品研发放缓;药品或器械出现质量黑天鹅。

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