烽火通信2019年中报点评:营收保持平稳增长,5G产品积极推进

上半年营收保持平稳增长,利润略低于市场预期

    2019上半年公司实现营收119.85亿元,同比增长7.07,实现归母净利润4.28亿元,同比下滑8.43%,扣非归母净利润4.16亿元,同比下滑8.67%,业绩略低于市场预期,也是自2014年中以来首次出现净利润同比下滑。公司业绩下滑主要受运营商经营压力影响,传统市场投资缩减,部分传统产品需求有所下滑。

    积极布局5G市场,传统产品不断取得突破

    上半年,公司完成多个城市5G试点工作,承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收。新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商重构需求,向SDNFV化平滑演进;集采方面,以最高份额中标移动室外光缆集采,突破广西移动OTN项目,中标广西电信省干ROADM等项目。

    毛利率和净利率同比略有下滑,费用管控取得一定效果

    上半年,毛利率和净利率同比略有下滑,费用管控取得一定效果。2019年上半年,公司毛利率同比下滑2.73pct至,净利率同比下滑0.78pct至3.69%。公司加强费用管控,销售费用率、财务费用率同比改善明显。

    应收随收入规模略有增长,存货仍维持在高位

    电信行业运营商回款周期较长是行业普遍属性。上半年公司应收账款及票据95.23亿元,同比增长,占营收总额的;存货方面,公司近年存货一直维持在高位,占净资产40%以上。

    投资建议:看好公司在主设备领域的核心地位,维持“增持”评级

    我们看好公司在主设备领域的核心地位,随着5G建设的启动,公司将充分受益,预计公司2019-2021年营业收入分别为286/334/386亿元,归母净利润分别为9.75/12.32/14.66亿元,当前股价对应动态PE为33/26/22倍,维持“增持”评级。

    风险提示:

    中美贸易关系恶化,对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险;受宏观经济下行影响,5G建设进度低于预期。