策略周报:秋收行情已近半程

利率中枢有望步入下行区间,稳增长、促改革政策进入密集落地阶段,估值驱动的反弹行情仍将延续。

    结构性通胀难以形成货币政策制约,美欧降息周期开启有望打开国内货币政策宽松空间,利率中枢有望步入下行区间。美欧为代表的主要经济体开启降息周期,将进一步打开国内货币政策宽松空间。供给紧张造成的结构性CPI上行难以形成全局性通胀,需求疲弱背景下,结构性通胀环境难以对货币政策形成制约。9月17日MLF到期续作情况及利率调整将成为市场关注焦点。LPR新规下,政策利率的下调进而引导实体融资成本的下行是大概率事件。

    稳增长、促改革政策进入深化落地阶段,风险偏好提升有望延续。9月内中美贸易事件难以成为制约市场风险偏好的因素:一是由于双方推进意愿明确,贸易争端短期内再次升级概率较低;二是由于A股市场对于中美贸易的反复性及不确定性已有较为充分预期,外部因素对于市场的影响边际钝化。反观国内市场,从LPR机制改革到全面/定向降准降息落地,显示出逆周期调控政策逐步进入落地阶段。QFII/RQFII投资额度及地区限制的全面放开,标志着金融开放政策的进一步提速,虽然短期内难以形成资金层面的实际流入,但对提振市场风险偏好有着积极影响作用。预计国庆窗口前,资本市场改革政策有望迎来密集落地期。

    估值修复行情仍将延续,反弹幅度难及Q1。对于当前市场预判,我们维持9月月报观点:1)市场流动性环境温和回暖。随着9月下旬扩容时点临近,北上资金9月以来持续流入,预计扩容落地前,北上资金对于市场流动性仍为正贡献。随着降准靴子落地,LPR利率的下行也是市场关注焦点,预计未来LPR利率下行有望将流动性通过银行传导至贷款利率,无风险利率的下行有望进入验证期。2)政策密集落地提升市场风险偏好。随着国内实体经济下行压力的增加与国庆时点临近,稳增长、促改革政策有望密集出台期。无风险利率+风险偏好驱动的估值修复行情仍将延续。但当前来看政策组合更多体现为托底作用,难以出现大规模货币宽松及总量需求的释放,盈利预期难言大幅改善,这从一定程度上制约了本轮反弹行情的高度,预计本次估值修复空间难及Q1。

    关注市场一致预期方向,高贝塔策略仍为反弹首选。市场环境与Q1及6月相似,类比历史利率中枢下行叠加风险偏好抬升背景下市场结构表现,高贝塔属性的券商及盈利修复确定性高的科技龙头有望成为反弹首选。当前市场对于中美贸易等潜在不确定性事件已经存在一定预期,短期来看,改革政策的释放更有可能带来市场风险偏好的提升,未来无风险利率下行预期的兑现有望延续反弹窗口。

    风险提示:中美贸易摩擦加剧,盈利超预期下行。