策略研究:科技龙头身在何处
核心要点:
1、中长期科技的逻辑持续演绎,但参考 2013年情形,短期科技股的估值提升空间有限,将逐步切换到业绩主导的阶段;2、科技龙头中,电子估值较高、通信和计算机估值稍低,电子龙头近 3年、近 5年、近 10年估值分位数显著高于通信和计算机龙头;3、科技龙头中景气上行的细分领域有电子元件、集成电路、通信设备、软件开发,对应估值分位较高,而较低估值、景气底部的细分领域有光学元件、通信运营、通信配套服务、IT 服务、计算机设备,后续需要关注订单能否放量,带来营收的反转。
摘要:
1、从中长期来看,科技引领的结构性行情逐步演绎。科技股目前具备三大支撑,一是全球流动性宽松环境有利于科技股行情的演绎,2015年之后这一现象较为明显;二是国内政策鼓励创新,资源逐步向科技领域倾斜,深圳先行示范区指导意见对科技创新有所部署,科创板的超预期表现引导资源逐步向科技领域倾斜;三是业绩逐步体现出相对优势,5G 建设带来的产业周期启动,上半年 TMT50、沪深 300、全部 A 股、中小板、创业板业绩增速分别为 20%、10.83%、6.5%、-3.45%、-21.32%,其中二季度单季度业绩增速分别为 19.96%、10.82%、3.89%、-1.99%和-28.58%,只有科技龙头的单季度业绩较一季度有提升。
2、从电子行业龙头的估值水平和业绩趋势来看,电子龙头股的估值整体偏高,业绩分化明显。从估值角度来看,8只电子龙头股当前的估值水平偏高,平均值为 58.6倍,中位数为 46.4倍,略高于科技股整体估值水平和中小板估值,低于创业板估值。从估值分位来看,8只电子龙头股近 3年、近 5年和近 10年估值分位数分别为 56%、 62%和 55%左右。业绩趋势分化明显,电子元件景气反转、集成电路景气度持续提升,光学元件景气度位于底部区域。电子制造景气位于高位,LED 和显示器件景气仍在下行。
3、从通信和计算机行业龙头的估值水平和业绩趋势来看,估值整体合理,景气度处于底部或上行趋势。从估值角度来看,6只通信和计算机行业龙头当前的估值水平相对合理,平均值为51.6倍,中位数为 45.4倍,略高于科技股整体估值水平和中小板估值,低于电子龙头股的估值和创业板估值。从估值分位来看,6只通信与计算机龙头股近 3年、近 5年和近 10年估值
分位数分别为 32%、 28%和 33%左右。业绩方面,大部分龙头股处于景气底部,部分细分领域景气已经上行,集中在通信设备和软件开发领域。处于景气底部的有通信运营、通信配套服务、IT 服务、计算机设备,在 5G 建设周期持续推进和自主可控的背景下,需要关注订单能否放量,营收能否反转。
4、科技股估值的提升进入下半场,估值到业绩逐步切换,精选景气反转或持续提升的细分领域。后续估值提升的契机有两方面,一是政策持续加力并进一步引导科技创新发展,风险偏好继续上行;二是经济实质性企稳,压制风险偏好的因素阶段性消除。参考 2013年科技股以及估值运行的情况,科技股估值由 2012年底的 22倍左右上行至 2013年 5月最高的 41倍左右,提升幅度 86%,随后估值的上行结束,业绩主导,科技指数继续上行。目前科技股估值由 2018年底的 25倍左右上行至目前的 40倍左右,提升幅度为 60%,估值的上行空间有限,后续将逐步进入业绩主导的阶段,精选景气反转或持续提升的细分领域,如景气上行的电子元件、集成电路、通信设备、软件开发,对应估值分位较高,而较低估值、景气底部的细分领域有光学元件、通信运营、通信配套服务、IT 服务、计算机设备,后续需要关注订单能否放量,带来营收的反转。
风险提示:科技龙头样本的选取不能代表所有科技股、全球经济下行加速超预期、贸易战升级、科技相关政策推出时间及力度不及预期等。