8月经济数据点评:供需整体偏弱,逆周期政策效果待观察

数据:8月社会消费品零售总额当月同比 7.5%(前值 7.6%),累计同比 8.2%(前值 8.3%);8月固定资产投资当月同比 4.3%(前值 5.2%),累计同比 5.5%(前值 5.7%) ;8月工业增加值当月同比 4.4%(前值 4.8%),累计同比 5.6%(前值 5.8%) 。

    1、投资:基建投资回升、制造业、房地产投资小幅回落,固定资产投资总体回落。固定资产投资当月、累计同比均回落。其中,基建投资回升,在逆周期政策引导下预计仍有一定支撑;制造业投资回落,虽盈利处于筑底阶段,但需求偏弱下再度回升幅度有限;房地产投资在资金来源制约下回落,但增速高于整体固定资产投资。具体来看:

    (1)基建投资回升。水电气、交通运输增速回升,水利环保业增速小幅放缓,基建增速再度回升。交通运输行业内铁路运输业增速放缓、道路运输增速加快。总体来看,在政策引导下基建投资回升力度增加。

    (2)制造业投资增速回落。其中医药、计算机通信小幅回升,但在化学制品、汽车、通用与专用设备增速放缓带动下,制造业投资当月、累计同比均回落。往前看,虽然制造业企业盈利处于筑底阶段,但在需求偏弱的情况下,制造业投资再度回升幅度相对有限。

    (3)房地产投资小幅回落。建安投资相对稳定、土地购置面积降幅收窄。前期土地购置下降的背景下,土地购置费对房地产投资的下拉效应依然存在。此外,在房地产开发资金来源约束下,房地产投资增速预计将逐步放缓。

    2、消费:汽车消费跌幅扩大,建筑装潢、家电、通讯等消费边际改善,8月社零整体小幅回落。汽车消费下滑依然是拖累社零增速的主因,但建筑装潢、家电类消费等有所支撑。从分项上看,日常消费、地产链条类消费回升,石油制品消费有所下行。

    3、工业:8月工业生产同比回落,表明生产依然偏弱。从结构来看,公用事业、采矿业、制造业增速均出现下滑。

    4、整体:8月投资、消费、生产均走弱,逆周期政策支持下基建企稳回升。

    (1)经济下行压力确实存在。从调查数据来看,8月官方制造业 PMI(49.5)、新订单(49.7)均较前值下降。从实际数据来看,投资方面,制造业投资依然偏弱,弱需求是部分制约,另一个制约则在于实际利率的被动走高(2019年以来虽然名义利率持续下降,但在 PPI通缩压力加大下,实际利率被动攀升,2019年8月为 4.75%,较去年同期上升了 4.12个百分点) ;房地产投资方面,当前建安投资仍有一定支撑,但在土地购置面积持续下滑,叠加房地产政策的层层收紧下,地产投资走弱的方向是确定的。同时,在全球经济走弱的背景下,外需也难言乐观。

    (2)在私人部门投资和消费意愿低迷的情况下,政策逆周期调节正在发挥作用。虽然今年财政支出、地方专项债前移,但基建总体偏弱,部分原因在于配套资金落实较慢,叠加地方政府扩张意愿偏弱。随着 7月政治局会议对经济下行压力加大的明确,基建配套资金出现改善迹象。可以看到,8月建筑业 PMI 明显回升(+3至 61.2) 。从基建资金来源看,8月城投债净融资 1400亿元,也较此前明显回升(6月、7月分别为 432亿元、574亿元)。8月地方政府专项债 3213亿元,连续三个月维持在 3000亿元以上。此外,8月企业中长期贷款的边际改善,部分也与基建等专项资金的配套落实有关。9月 4日,国常会也明确“加强项目管理,防止出现‘半拉子’工程” 。总体来看,基建回升的方向是确定的,但基建对经济的总体趋势依然是“托而不举”,力度可能相对有限,不可抱太高期望。全年来看,基建增速有望回升至 5%。面临当前的经济下行压力,逆周期政策方面,需要货币与财政宽松(如中央政府加杠杆)来发挥合力,预计年内降息降准的货币政策操作仍将继续。

    风险提示:财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。