紫金矿业:毛利率下降影响利润,国际化扩张威力渐显

归母净利润 18.53亿元,同比降低 26.64%公司于 8月 29日发布 19年中报: 2019H1实现营业收入 671.98亿元,同比增长 34.90%;实现归母净利润 18.53亿元,同比降低 26.64%; EPS 为0.08元。 19年二季度实现营收 381.56亿元,同比增长 41.58%;归母净利润 9.79亿元, 同比下降 32.07%。 由于铜、铅锌价格下跌和费用上升等因素,公司业绩低于我们此前预期; 公司拥有全球领先的铜金多金属矿山资源, 铜矿产能中长期持续提升,预测 19-21年 EPS 为 0.20、 0.22、 0.24元,维持公司“增持”评级。

    铜锌产品价格下跌, 毛利率下降影响利润据 19年中报,公司矿产锌、冶炼锌、矿产铜、冶炼铜价格均出现不同程度下滑,同比分别下跌约 27%、 12%、 4%、 6%,其他矿产品的价格均同比上升,主营产品价格下跌影响利润。报告期内,公司毛利率 11.24%, 同比下降 3.01pct, 主要因金属价格下降、贸易收入占比增加。其中矿山企业综合毛利率为 44%,同比下降 5.82pct;冶炼企业综合毛利率为 1.41%,同比下降 0.18pct。

    费用大幅上升拖累业绩报告期内,公司销售费用 6.29亿元,同比上升 46.22%,管理费用 18.58亿元,同比上升 36.93%,两项费用同比大幅提升主要是新并购企业纳入合并范围所致;财务费用 8.51亿元,同比上升 28.84%,因利息支出增加。

    资产减值损失 1.5亿元,较去年同期下降。费用同比大幅上升拖累业绩。

    国际化扩张助力矿产品量增报告期,公司境外金铜锌产品产量及营业收入实现较大幅度增长,公司境外项目矿产金 11.21吨,占集团总量 58.66%,同比增长 37.04%;矿产铜6.59万吨,占集团总量 38.55%,同比增长 156.42%;矿产锌 9.67万吨,占集团总量 51.77%,同比增长 73.92%。 公司塞尔维亚波尔铜(金)矿接管后顺利过渡,实现扭亏为盈;刚果 (金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目工程建设取得重要进展,新发现高品位硫化铜矿;刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿 5万吨产能湿法系统全线投产,进入 10万吨/年级。

    多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级由于公司毛利率下降, 我们下调公司铜产品售价,上调部分主要矿产品成本, 适当下调盈利预测。 预计公司 19-21年收入为 1196.

    12、 1260.19、1283.26亿元,归母净利润为 45.

    10、 50.16、 55.51亿元,较此前预测调整幅度分别为-14%、 -13%、 -14%,对应当前 PE 分别为 19、 17、 15倍。

    参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 PE 的平均水平 27倍, 由于公司主营非纯黄金业务,无法享有山东黄金的较高估值,给予一定估值折价, 给予 19年 PE23-25倍,对应目标价区间 4.60-5.00元(原 4.60-5.06元)。

    维持“增持”评级。

    风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。