顺丰控股:二季度业绩超预期,继续看好下半年表现

事件顺丰控股披露 2019年半年报:上半年公司实现收入 500.75亿,同比增长 17.68%;实现归母净利润 31.01亿,同比增 40.35%;实现扣非净利润 23.30亿,同比增长 11.48%。考虑公司一季度扣非净利润下滑,单看 19Q2业绩,公司表现出色,实现扣非净利润 14.94亿,同比增长 25.2%。公司上半年经营性现金流净额大涨 103.28%至 48.17亿。

    经营层面大幅度改善,毛利率二季度达过去 2年最高上半年公司实现快递件量 20.17亿票,同比增长 8.5%,受业务量增长恢复及供应链业务并表,公司上半年收入增速达 17.7%。

    收入端公司体现出持续向综合物流供应商的进化,新业务(快运+冷运+国际+同城+供应链+其他)收入占比从 16.30%提升至 23.66%。细分项看,公司的时效产品在今年上半年增长并不算快,但我们需要强调,结合月度数据,公司 4-7月增速逐月改善,业务量同比增长分别为6.6%/10.2%/15.8%/22.6%。我们判断下半年特惠专配起量将会保持顺利态势,结合去年三四季度低基数背景利好时效件增速修复,我们认为公司时效与经济件的增长将会在下半年持续爬坡。

    经营利润层面,公司 2019年为降本增效年,分拆成本及费用项,二季度运输成本项控制得当,职工薪酬与运输成本分别仅增 4.3%/3.6%,因此单季度实现自 2Q2017以来毛利率的最好表现,达到 21.5%,毛利额达到 55.99亿,同比增 27.0%,较去年同期多出 11.90亿。上半年公司资本开支由去年同期的 44.54亿降至 32.95亿。

    新业务布局稳扎稳打,快运与供应链为亮点1) 顺丰快运的网络布局,其网络的广度已经较广,共有 44个快运中转场以及 1131个快运专用网点,对应的收派车辆 1.5万台,干/支线数量分别为 930条/7000+条,业务覆盖已遍及全国 31省与 362城市地区。顺丰快运当前已具备较强的全国网络能力,公司有望借助此网络继续发力,继续占领高端快运市场份额。快运网络的布局走向完善,意味着此版块对利润的贡献存在由负转正的可能,且快运作为 B2B 业务的物流能力底盘,将会在公司未来供应链服务中起到至关重要的作用。

    2) 供应链:公司当前供应链业务的主体包含新夏晖与敦豪供应链,收购后双方与顺丰的融合协同开始初见效果。我们认为未来顺丰的供应链板块将能出现轻重结合的效果,即敦豪夏晖等提供核心的解决方案,同时与顺丰网络高度结合,创造超额利润。

    此外,公司在冷运医药、同城即时物流等板块上也实现了快速增长。

    投资建议: 短期投资维度,顺丰在二季度体现出了强劲的向上趋势,其业务量增长、利润率都显著反弹,我们预期该情况随着公司降本增效、开拓新业务的动作将在今年下半年持续。

    长期看,公司打造物流综合解决方案航母,所面对的是一个远大于快递的市场, UPS 与 DHL均在供应链领域创造了千亿人民币级别的营收,随着制造、零售等行业的升级和对精细管理要求的提升,我们认为未来第三方供应链的需求将会继续成长,顺丰是该领域实力最强的种子选手。我们维持 19-20年净利润预测 56.3、 62.7亿不变, 买入评级不变。

    风险提示: 供应链业务拓展不及预期;宏观经济大幅度波动;时效件业务疲软