轻工行业2019H1综述:业绩&估值筑底,下半年改善可期

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:鄢鹏,蔡方羿,徐皓亮 日期:2019-09-16

估值消化&基本面企稳,轻工有望迎来配置良机。

    2019H1轻工行业景气度承压,SW轻工营收/归母净利润同降1.91%/23.58%。

    经历深度调整后,板块估值(10~15%分位)及机构仓位(0.77%)降至2016年以来低位。但从Q2经营数据来看,家具和造纸已基本筑底;同时考虑到下半年消费旺季&低基数,部分包装行业亦将有望回暖。当前时点,伴随基本面企稳,细分龙头迎配置良机,结合估值因素推荐家居龙头、部分造纸和包装龙头;此外文具及生活用纸等轻工必选消费龙头高景气度料贯穿全年,维持推荐。

    家居:份额提升叠加交房回升,龙头业绩回暖可期。

    2019H1家具(SW)板块营收/归母净利润同增10.29%/20.67%,由此可见,上市公司的经营情况普遍优于此前预期,最为担心的价格战并未出现,反而看到头部企业通过渠道多元化、供应链的精细化管理等手段,来联合提升市占率,企业资源仅部分流向终端降价,更多的资源投向企业中长期战略的布局上,因而我们认为二季度以来看到的经营情况好转的趋势能够延续,在估值经历了大幅调整的前提下,具备较强市占率提升逻辑的头部企业迎来战略布局的机会。此外,7月地产竣工&销售面积环比改善,从地产周期维度,仍看好合同约束下竣工修复逻辑,或进一步助力零售市场的景气回升。

    日用消费:稳健的高增,确定的成长。

    晨光文具在零售与办公集采两端同时发力,即便二季度零售端出现小波动,我们认为下半年随着新品密集推出,增速大概率能够回升;此外,办公集采业务正处于利润率提升期,将成为新的利润增长点。生活用纸行业在木浆价格大幅下跌的背景下,上半年业绩弹性开始显现,并且,由于拥有更大的费用投入空间,收入端亦可提速;参照木浆下跌时点,行业高景气趋势有望贯穿全年。

    造纸:行业景气筑底,文化纸率先回暖。

    2019H1造纸行业营收/归属净利润同比下滑5.70%/47.37%,行业盈利已基本筑底,二季度在木浆价格明显下跌的情况下,文化纸价格维持稳定(相比于年初提价200元以上),盈利扩大趋势较为明确,预计将在三季度体现;包装纸行业新增产能相对较多,且主要由头部企业投放,凭借规模和原料优势,行业有望加速整合,并且废纸浆及替代原料的盈利有望提升。

    风险提示:房地产增速大幅低预期;中美贸易摩擦不确定性高;国内经济大幅承压。

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