建材行业:周期品景气继续提升,装饰建材精选优质赛道龙头

水泥行业

    景气跟踪及展望:价格延续旺季行情,关注基建逆周期调节。

    根据数字水泥网,近期价格上涨地区主要有湖南、广西、重庆和云南,幅度20-30元/吨;暂无下跌区域。9月中旬,全国水泥市场需求趋于稳定,企业发货维持在8-9成或产销平衡,库存也多处于合理水平,水泥价格因此继续保持稳中有升态势为主。

    8月31日国务院金融委提出“加大宏观经济政策的逆周期调节力度,下大力气疏通货币政策传导”,9月4日国常会提出要压实责任,增强做好“六稳”工作的合力,确保经济运行在合理区间,并确定提前下达明年地方政府专项债部分新增额度,扩大专项债使用范围。9月6日央行决下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。我们认为当前经济存在下行压力,逆周期调节政策频频出台,力度不断加大。房住不炒基调下,新开工和投资下降也较为平滑,基建等逆周期工具有望提升。

    投资策略:1)地产需求短期依然较为强劲,同时国内基建改善政策频出,效应有望加速发挥,基建增速有望企稳。我们继续建议关注:西部水泥、祁连山、天山股份、华新水泥、青松建化、宁夏建材、上峰水泥等。2)北方地区需求较好,价格高景气有望维持,看好重组后费用有望优化的冀东水泥。3)持续看好成本费用控制能力较强以及资本开支加大的水泥龙头海螺水泥。

    玻璃行业:玻璃库存快速下降,竣工拐点或将到来。

    1)2019年6月初至今玻璃库存下降速度近6年最快。结合玻璃产量增速看竣工拐点或将到来。6至8月,库存快速下降:期间玻璃库存下降664万箱,绝对值远超以往5年,从按下降幅度看,高达14.9%,也显著高于往年。结合玻璃产量增速看,当玻璃产量增速与库存走势反向时对需求有很强的指导意义,增速降库存升意味需求走弱,增速升库存降意味需求走强。2019年3月以来虽然玻璃产量增速未大幅提升,但维持在约7%的高位,此时库存下降速度是近6年最快,我们认为这可以排除中间商囤货的可能(如此高的产量增速下,中间商无力囤如此多的货),或意味着下游需求走强。

    2)供给面先降后升。6月至8月中旬供给面略有收缩,8月下旬随着玻璃价格回升,在产产能略有增加。

    3)盈利改善。近四个月纯碱和石油焦价格持续下行,玻璃成本端有所改善。

    投资建议:推荐旗滨集团、信义玻璃。鉴于旗滨集团、信义玻璃PB估值处于历史偏低水平,我们认为估值下行风险可控。

    装饰建材:精选优质赛道龙头。地产延续“房住不炒”,三四线棚改效应褪去,我们预计后续地产销售增速仍有一定压力,但近期旧城改造政策出台有望一定程度对需求产生支撑。中期来看,我们认为装饰建材龙头公司市占率普遍不高,“大行业小公司”特征明显。随着精装房的推进以及下游客户集中度提升,B端(防水、瓷砖、涂料等)头部企业有望增长显著超越行业;而C端具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望维持较高盈利水平以及份额的稳步提升。

    1)石膏板:短期需求恢复需待竣工增速修复;中长期来看,参考美国日本发展经验,地产峰值后凭借渗透率提升(防火抗震要求和翻修比例提升)石膏板需求仍可继续增加,行业龙头北新建材产能扩张以及国际化提速,中长期公司可凭借其成本、品牌护城河、较高的高端产品比重,长期享受远高于行业的盈利水平。

    风险提示:地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。