投资策略研究系列七十七:A股的估值、风格切换与增减持

类别:投资策略 机构:长城证券股份有限公司 研究员:汪毅 日期:2019-09-16

上周,白酒板块大幅下跌,居各板块跌幅之首,主要受上半年行业营收和净利润增速下滑影响,前期涨幅较强拉升估值,短期进入盘整阶段;但白酒行业周期性拐点尚未显现,分化加剧、中高端名酒增长动能更强,叠加中秋、国庆销售旺季,预期本次调整之后高端白酒股价仍将维持较好增长态势。九月以来,创业板涨幅6.5%,为各大指数中涨幅第一。风格逐渐向成长切换,但风格是否能延续还尚待观察。

    欧洲央行下调存款便利利率,为2016年来首次降息;此外欧洲央行还宣布重启QE,并下调欧元区今明两年经济增速预期。全球普遍降息一定程度确认了全球经济走弱。从历次降息降准周期来看,海外市场宣布降息降准政策之后对应往往是股市的调整或下跌。欧洲降息以及预期美国降息确定增强为国内降息政策打开一定空间。近期中美贸易谈判走势向好,紧张关系有所缓和,双节日历效应显著,“金九”行情有望延续。

    全A估值上调1.3%,中证500上调1.6%:全部A股的市盈率从17.41上升到17.63,市净率1.72上升到1.74,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.64上升到27.94,市净率从2.28上升到2.30。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.35、25.74、44.13和148.20,市净率分别为1.51、1.91、2.68和3.90。

    港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生大型股指数、恒生香港35指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数,降至30%分位左右。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数均高于2006年以来中位数。与美股、港股主要指数相比,A股除创业板指市盈率高于历史中位数,其他主要指数的市盈率均处于历史较低水平,远低于美股的历史分位,接近于港股历史分位。

    大小盘和成长价值风格切换:小盘成长股估值上调2.5%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.55上升到3.57,市净率比值从1.76上升到1.77。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.60下降到2.59,中盘成长和中盘价值的市盈率比值保持在1.63,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.95上升到1.97。

    行业风格切换:金融类上调1.6%,周期类上调1.7%,消费类下调0.6%,成长类上调1.7%,稳定类上调0.9%。金融类行业市盈率9.10倍,相比2011年以来的中位数高0.32倍标准差,市净率1.15,相比2011年以来的中位数,低0.57倍标准差;周期类行业市盈率22.68,高0.10倍标准差,市净率1.60,低1.08倍标准差;消费类行业市盈率32.27,高0.49倍标准差,市净率3.48,低0.07倍标准差;成长类行业市盈率85.25,高3.02倍标准差,市净率3.19,低0.66倍标准差;稳定类行业市盈率13.54,低0.73倍标准差,市净率1.32,低0.72倍标准差。

    细分行业估值:家电、汽车、计算机、食品饮料行业市盈率高于历史中位数水平,休闲服务、通信、农林牧渔、家电、食品饮料行业的市净率高于历史中位数水平,其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周通信估值上调3.3%,电气设备上调3.2 %,轻工制造上调3.1%,非银金融上调3.0%,房地产上调3.0%。各行业普遍上涨,食品饮料下调2.6%。 n 风险溢价:9月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.56、2.74和2.80,和前一个月相比分别下降7.04bp、下降3.79bp和下降5.97bp。9月以来10年期国债利率均值为3.05,和前一个月相比上升0.02bp,1年期和2年期国债利率分别上升1.64bp、下降0.34bp,5年期国债利率上升1.53bp。

    全部A股整体市盈率的倒数为5.67,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为2.58%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.58,计算风险溢价为(0.49%),从2018年2月份以来风险溢价逐渐上行,到2019年1月达到约2倍标准差,随后向均值回归,当前值和2006年以来的历史中位数相比高0.59%,低于历史ERP正一倍标准差。

    产业资本增减持:截至8月底,产业资本当月减持325.71亿元,增持47.72亿元,净减持277.99亿元。2018年至今,除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减持状态。

    风险提示:全球经济失速,贸易摩擦反复,政策落地不及预期,企业盈利不及预期。

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