片仔癀:实现高质量稳健增长,日化业务崛起助“一核两翼”战略持续推进

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘海洋,郑薇 日期:2019-09-16

上半年营收增长 20.40%,归母净利润增长 20.89%公司公告 2019年半年报:营收 28.94亿元,同比增长 20.40%;归母净利润 7.47亿元,同比增长 20.89%;归母扣非后净利润 7.45亿元,同比增长 23.10%,整体业绩表现符合此前业绩快报。公司增长质量良好,上半年经营净现金流量9.20亿元,去年同期为-0.63亿元。考虑到去年公司三季度乃至整个下半年片仔癀的销售基数相对较低,公司体验馆等营销持续推进拓展拉动终端销售,下半年公司片仔癀收入增长有望加速,带动公司业绩加速增长。

    片仔癀系列稳健增长,日化业务延续迅猛发展态势公司主营业务收入 28.87亿元,同比增长 20.43%,毛利率提升 0.26pp 至 44.78%,主要是日化业务毛利率明显提升带动。运营质量方面,经营净现金流量 9.20亿元,主要系销售业务收到的现金增加及母公司部分定期存款到期,作为现金及现金等价物在现金流量表上列示所致;母公司应收账款 1.13亿元,较年初增长 0.49亿元,但较一季度和去年同期节点分别降低 0.17、 0.13亿元,显示出公司稳健良好的运营状况,一定程度上反映公司片仔癀渠道库存相对合理,管理良好。公司期间费用控制良好,销售费用 2.39亿元,同比增长 8.26%;管理费用 1.11亿元,同比增长 5.55%,财务费用为-0.11亿元。

    分业务板块看:医药工业收入 11.92亿元,同比增长 15.01%,毛利率降低 1.50pp至 79.30%。其中代表核心产品片仔癀系列的肝病用药收入 11.56亿元,同比增长 15.53%,毛利率下降 2.46pp 至 81.21%。由于公司 2018年至 2019年上半年并没有提价,故片仔癀系列折算锭剂销量增长估计在 15%左右,实现了稳健的增长,分拆看二季度国内销量增速提升。考虑到去年三季度乃至下半年的相对低基数,基于公司目前的动销,预计公司片仔癀销售有望加速。 1、 公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,目前开设近200家,开设数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域不断外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破; 2、 公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议; 组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长; 3、 公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升消费者粘性; 4、 海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。上半年境外业务收入 1.98亿元,同比增长 8%, 后续有望持续增长。 公司推进购买华润片仔癀药业公司华润持有的的 51%股权, 股权转让完成后公司可实现 100%控股华润片仔癀药业公司, 拿回核心普药的运营权。公司全面梳理普药产品,坚持一品一策,未来普药业务有望恢复良好增长,贡献增量。

    上半年日化业务实现收入 3.03亿元,同比大增 40.24%,毛利率大幅提升 14.79pp至 73.42%。公司前期渠道和营销推广投入陆续见到成效,盈利能力大幅提升,为公司业绩增长贡献了重要力量,有力推动“两翼”战略的实施。运营牙膏的片仔癀家化公司上半年实现收入 0.75亿元,实现盈利。作为公司战略的重要组成部分,公司后续将持续加大推广和考核,推动日化板块持续高速增长。两翼中一翼食品还在发展初期,收入波动较大,上半年收入 451万元,同比下降52.60%。

    医药商业收入 13.87亿元,同比增长 22.22%,毛利率小幅下降 0.03pp 至 8.85%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。

    看好公司持续的发展,维持“增持评级”预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.39、 3.02、 3.79元,对应 PE 分别为 42、33、 27倍,看好公司持续的发展,维持“增持评级”。

    风险提示: 片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期

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