金属、非金属与采矿行业周观点:金价下行空间有限,工业金属短周期反弹概率提升

类别:行业研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨坤河 日期:2019-09-16

本周上证综指涨幅1.05%,有色金属板块整体涨幅1.5%,钢铁板块整体涨幅2.37%,均跑赢大盘。其中黄金板块延续调整趋势,周跌幅0.7%,是唯一收跌的子板块。上周我们推荐个股周涨幅为:寒锐钴业(10.44%)、洛阳钼业(2.16%)、盛和资源(1.63%)、五矿稀土(1.60%)、盛达矿业(0.64%)、紫金矿业(0.28%)、银泰资源(-0.25%)、锡业股份(-0.45%)、山东黄金(-1.87%)。

    周内核心事件有三个:中美贸易局势继续改善、欧洲央行开启宽松进程、美国部分核心数据靓丽。

    中美贸易局势继续改善。一方面是美国总统特朗普宣布,将对中国的原定于10月1日征收的关税推迟到10月15日。另一方面,中方考虑允许企业开始购买美国的农产品,包括大豆、玉米和猪肉在内的农产品。尽管中国放开农产品购买,可能兼具缓和通胀的双重意图,但双方和解的姿态仍然对市场风险偏好提振有巨大作用,特别是在中美计划10月重启谈判的背景下。受此影响,全球风险资产上涨明显,避险需求有所弱化。伦敦现货黄金周跌幅1.35%,包括同为避险资产的美元同样有所下跌。

    欧洲央行开启宽松进程。本周四欧洲央行公布9月利率决议,如期调降存款利率10个基点至-0.5%,为2016年3月以来首次下调,但略不及市场此前预期的调降20个基点;同时欧央行宣布重启QE,并开始实施利率分级制度。此外,欧洲央行在对其前瞻指引的调整中表示,“现在预计利率将保持在当前或更低水平,直至看到通胀前景向其目标’强劲归拢‘”。随后的欧洲央行行长德拉基讲话,下了调经济增长及通胀预期,整体基调偏悲观。我们认为欧洲央行下调存款利率、重启QE、利率分层、改变前瞻指引等组合操作,仍然略超预期。但一方面金价对宽松已有部分预期,同时利好兑现后,市场认为其进一步宽松空间有限,因此欧洲组合动作,没有对金价形成有效推升。

    美国部分核心数据靓丽。周二公布的美国8月核心PPI数据为0.3%,好于前值-0.1%和预期0.2%。周四公布的美国8月核心CPI同比增长2.4%,好于市场预期的2.3%和前值2.2%。周五公布的美国8月零售销售月率0.4%,预期0.2%,前值0.7%;8月核心零售销售月率0%,预期0.1%,前值1%。此外美国上周初请失业金人数降至20.4万人,为五个月新低。总体而言,通胀、就业和零售数据的较好表现,令市场对美联储9月份降息50bp的预期基本消失,甚至产生推迟降息的猜想,金价因此受到压制。

    我们认为金价短期继续下行空间可能有限,长期上行空间充足。从下周看,美日英等主要国家都将公布利率决议,其中美国日本等在欧洲央行开启宽松进程后,继续降息概率较大。在当前全球经济疲弱的背景下,所有国家都动力让本币走弱,以换来对经济下行更大的承受力。美联储此前相对克制,但欧洲央行摆出的超预期宽松组合,可能使得美联储继续降息名正言顺。在全球宽松潮及贸易争端仍有不确定性的条件下,部分经济数据阶段性靓丽并不能改变其经济失速和下行的风险。此外还有瑞士、巴西、印尼、挪威、南非等国央行也将公布利率决议,预计全球性宽松氛围将延续,特别美国及日本降息下,美元和日元的避险需求将可能部分转向黄金,支撑黄金价格中长期向上趋势。

    另外目前市场可能需要博弈的是:货币宽松下,经济回升预期尚无法证伪,这反过来将可能限制进一步政策的宽松,进而打压金价上行预期。但正如市场对欧洲央行的预期一样,在欧洲央行打出宽松威力巨大的“火箭筒”之后,其政策调节空间可能非常有限。因此全球宽松下,经济回升的证伪或为时不远,对应黄金的进一步上行也可能很快就能见到。而当前的调整周期,或许是黄金乃至黄金股最好的配置时机,因此继续推荐关注山东黄金、银泰资源、盛达矿业。

    当然从近期的风险偏好看,国内大类资产配置已经更多转向宏观经济和总量需求回升的逻辑。特别是当前逆周期政策频出,叠加需求旺季的开启,上游原料在牛鞭效应下可能会放大补库需求,因此工业金属短周期的反弹概率在提升。推荐短期关注铜板块紫金矿业、洛阳钼业等。

    推荐配置:山东黄金(黄金)、银泰资源(黄金)、紫金矿业(铜、黄金)、盛达矿业(白银);锡业股份(锡);盛和资源(稀土)、五矿稀土(稀土);洛阳钼业(钴)、寒锐钴业(钴)等。

    风险提示:美元超预期走强、工业金属需求不及预期。

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