日机密封:收入仍保持高增长业绩略超市场预期

1、下游需要平稳生产有序进行上半年收入增长略超市场预期

    2019H1营业收入4.48亿元,同比增长45.6%收入保持高速增长,华阳收入5466.13万收入1333万净利,净利率24.4%;综合毛利率46.43%基本持平。Q2单季收入2.3亿增长36%净利5537万增长28.5%,主要是Q2单季确认股权激励费用近450万。分业务来看:19H1主机厂(新增市场)收入1.67亿,同比增长18.36%,收入占比37.28%,毛利率34.11%同比下降6.73个百分点,主要系去年增量市场竞争比较激烈;石油化工收入1.42亿同比接近翻倍,毛利率66.32%同比下滑1.06个百分点;煤化工收入5482万同比增长50%毛利率67.34%下滑3.97个百分点。1)机械密封营业收入1.6亿元,同比增长37.4%,毛利率56.79%,略有下滑1.44百分点。下游主要为石油化工,使用寿命看不同应用工况,一般6-12个月。2)干气密封系统营业收入为1.2亿元,同比增长82.65%,毛利率51.1%,同比略有下滑1.13个百分点。广泛用于煤化工、石油化工和天然气管线建设,运作到一定时间进行维修,价值量比较高。3)橡塑密封营业收入为6001万元,同比增长14.7%,毛利率47.27%,同比下滑3.75个百分点。优泰科收入6049.25万元净利润1068.97万元。4)海外市场收入1,846万元,同比增长163.6%,是积极开拓的信号。

    2、规模效应持续释放经营活动现金流量加快改善

    19H1归母净利1.03亿增长40.26%,扣非归母净利1.01亿,非经202.8万包括政府补助123万,现金流量净额1707.02万元增加69.4%。2019H1期间费用1.1亿元费用率为27.74%。机械密封行业是规模效应非常明显的行业,因产品研发的累积经验效果高,同时下游客户相对集中且客户黏性巨大,随着产能利用率进一步提高、生产效率提升费率还有下降空间。其中1)销售费用为5069.4万元,同比增加30.49%;2)管理费用4072万元,同比增长83.65%,主要系实施股权激励费用接近600万;3)财务费用为收入43.7万元;4)研发费用1943.83万元,同比增长25.60%,占营业收入的4.33%。

    3、业绩确定增长的小而美公司继续强烈推荐

    机械密封行业胜负已分,行业马太效应明显。公司在手订单仍充沛全年已经满负荷,天然气领域上半年交付接近1500万也是新领域开拓的良好开始,全年预计2.4亿净利对应21.5倍,业绩确定增长的小而美公司,维持强烈推荐!

    4、风险提示:石油化工复苏不达预期;竞争加剧价格下降。