中国中铁:政策趋暖提估值,经营向好增业绩
基建投资增速有望好于2018年2019年投资增速不悲观是因为非标的抽血效应已经在2018年充分体现,考虑目前社融中,非标融资虽然继续为负,但是委托贷款已经转正,信托贷款每个月收缩大约800亿,全年整体来看,非标整体收缩4000亿左右,较2018年1.4万亿的收缩显著好转;不乐观则是因为自筹资金中的其它项在2018年是大幅增长的,但是这种增长不具备持续性,我们预计会在19年回落至正常水平,而资金来源的其他方面增量有限,难以支持基建投资增速继续走高;
我们预计2019传统口径基建投资增速大约在5.6%左右,如果后续有更多鼓励政策出台,则不排除基建投资增速能更进一步。无论如何,19年基建投资增速高于18年是大概率事件,因此从需求端的角度来看,是好于18年的。
交通基建是基建投资补短板的重点从已经公布的19年基建投资数据来看,整体复苏有限,但部分细分领域表现亮眼,铁路、轨道交通等交通基建投资增速有所提升;这些领域是中国中铁的优势领域。
政策趋暖有望提升板块估值水平2019年6月提出允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,有助于解决资金金短缺的问题。随着经济下行压力增大,9月最新的国常会会议释放更多政策暖风,提出要“专项债要尽快形成实物工作量,且限制专项债用于地产和土地储备,未来专项债用于基建比例有望提升,从基建股历史表现来看,主要驱动因素是政策而非业绩,政策面偏暖利于估值提升。
公司在基建领域具备极强的竞争力公司获中国土木工程詹天佑大奖130项,在行业内位列第一;在铁路领域,公司共拥有铁路工程施工总承包特级18项,而全国铁路工程总承包特级共有35项,公司占比超过一半,公司拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家重点实验室,公司在铁路市场的占有率高达;在公路领域,公司拥有公路工程施工总承包特级22项,而全国公路工程总承包特级共有108项,公司占比为,公司在全国高速公路市场的占有率超过;在市政领域,公司共拥有市政公用工程施工总承包特级8项,而全国市政公用工程总承包特级共有110项,占比为7.2,位列全国第三,公司在轨交市场的占有率也超过40%;
公司在研发、专利、人才储备等方面处于行业领先地位
公司近五年公司专利数量持续上升,截止2018年年报,拥有有效专利授权9057件,其中发明专利2398件。截至2018年底,公司拥有中高级技术人员9万余人,其中正高级工程师1,951名,正高级经济师71人,正高级会计师52人,中国工程院院士1名、国家有突出贡献中青年专家10名、全国工程勘察设计大师8名、百千万人才工程国家级人选10人、享受国务院政府特殊津贴专家人员288名。坚实的人才储备是公司持续创新发展的基础。
国改深入推进利于资产重估
近两年,顺应国改形势,公司结合上市公司的优势,在多方面进行探索,包括债转股降低经营杠杆,重组装备业务注入中铁二局,收购民营企业恒通科技股权等,目前市场给基建央企的估值无论从PE还是PB角度都较低,我们认为随着改革的收入,公司价值有较大的重估潜力。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2019年-2021年,公司营业收入分别为8306亿元、9084亿元、9769亿元,同比分别增加12.2%、9.4%、7.5;归母净利润分别为190.5亿元、209.7亿元、226.1亿元,同比分别增加10.8%、10.1%、7.8%。预计2019年-2021年EPS分别为0.83元/股、0.92元/股和0.99元/股,对应的PE分别为8/7/6x。
公司营收及业绩增长稳健,在手订单饱满,下半年基建托底预期增强,重大项目有望加快推进,公司订单落地速度加快,业绩确定性强。公司目前估值位于历史较低水平,随着政策面的转暖,未来有望迎来估值修复,且随着国改的深入推进,公司资产包中的优质资产有望重估,参考历史估值水平,我们给予8-10倍PE估值,合理估值区间6.64~8.30元,维持“买入”评级。
风险提示:
1、新业务订单签订不理想导致收入确认低于预期;
2、应收账款风险;
3、基建投资增长放缓;