公用事业行业:为何还可以看好火电?

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰,张磊,戴元灿 日期:2019-09-16

策略上利好火电。美债倒挂,防御为先。美国10年和2年国债收益率昨天出现倒挂,创下了自2007年6月以来的首次倒挂。与此同时,英国国债收益率曲线也出现了自2008年以来的首次倒挂。当收益率曲线倒挂时,通常可以被解读为短期风险大于长期风险的强烈信号,暗示经济衰退即将来临。而美国国债3个月和10年的曲线已经出现倒挂,昨天2和10年的曲线出现倒挂后则更令市场不安,全球股市应声下跌。我们认为,在避险需求上升的情况下,火电、水电等公用事业是很好的避险品种,但火电目前的性价比确实更好,比如华能国际今年有望实现3-4%的股息回报。

    政策上盈利见底。虽然国家近两年要求持续降低一般工商业电价,但基本都由电网承担,可以看到5月17日发改委又提出运用降低增值税税率、降低重大水利工程建设基金标准产生的降价空间,以及通过延长电网企业折旧等方式来腾挪降电价空间。我们认为,火电上网价格一直没动的原因还是目前火电仍有50%的企业亏损,近半年大唐集团已有两座火电厂申请破产,2018年装机容量(火电)超过长江电力5倍的最优质的前五大火电企业的盈利加总还不如长江电力一家的盈利。因此,我们认为,火电的盈利已经很差,降火电电价概率很低,长期看这个行业的盈利提升是大概率事件。

    需求上有利于火电。我们认为,美债倒挂,或使经济下行预期加大。上半年全国用电量增速同比+5%,工业用电增速同比+2.9%,分别较去年同期回落4.4 和4.7个百分点。能源局表示:“用电量从高速增长换挡至当前中速增长是必然趋势”。全国上半年弃风率、弃光率分别降至4.7%和2.4%。我们认为,随着未来新能源抢装和平价上网加速,新能源发电占比替代煤炭需求还将继续,而工业用电增速仍在放缓,或许导致煤炭需求面临更大压力。我们认为,火电板块值得重点推荐,今年6月发布了火电专题报告《水电不是根本,火电值得关注》,中期策略报告《火电大周期已经开启--下半年火电值得重点推荐》中我们提出:需求端不确定性加大,煤炭供给一直在增加,预计未来仍将增加。目前来看,我们的观点正不断被验证。

    估值上有利于火电。目前(8月15日)火电龙头(如华能国际)相对历史底部pb也就涨了26%,历史pb高点往往是当前pb的3.5倍以上。我们认为,未来火电公司将受益煤价下跌,盈利提升从而降低pe估值,值得重点关注。

    投资建议:我们认为,火电板块从策略、盈利、需求、估值上均有利好,而煤价面临政策压力,其实从基本面的积累看本来煤价也已经进入下跌周期,火电行业基本面改善概率大幅增加,尽管8月下旬-9月底的全国煤矿安全检查或导致火电行业短期面临煤价上涨预期的压力,但我们认为,一旦旺季安全检查力度未达乐观预期,或将进一步确认煤价长期下跌趋势,火电行业盈利与煤价负相关(煤炭为主要成本),火电行业投资机会主要看煤价趋势,目前看,火电行业拥有多重利好,盈利持续改善可期,投资价值较高,我们看好火电板块,建议积极关注。个股建议关注:华能国际,国投电力,国电电力,内蒙华电,长源电力,建投能源,皖能电力,京能电力等火电公司。

    风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。

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