纺织与服装行业:休闲服饰增长稳健,19H2行业景气度或提升

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁希 日期:2019-09-16

19H1纺织服装收入、归母净利润增速中位数分别为2.50%、-3.99%。SW纺织服装业企业中,19H1收入、归母净利润增速位于0-30%的公司合计分别为42、22家,分别占板块公司总数49%、26%。从增速中位数来看,SW纺织服装收入增速和归母净利润增速中位数分别为2.50%、-3.99%,其中SW纺织制造收入、归母净利润增速中位数分别为-2.78%、8.54%,SW服装家纺分别为6.55%、-8.42%。

    休闲服饰:大众消费需求改善,19H2行业景气度或提升。我们统计4家休闲服饰公司,包括海澜之家、森马服饰、太平鸟、柏堡龙。19H1板块收入、归母净利润分别为225.83、30.61亿元,同比分别增17.81%、1.83%,归母净利润增速低于收入增速,主因期间费用较18H1有所提升,19H1销售、管理+研发费用率分别为19.14%、7.68%,较18H1提升+3.82、+0.65pct,财务费用率为-0.22%,与去年同期基本持平。休闲服饰主品牌收入增长稳健,我们认为具有增长活力,下半年业绩将持续向好。19H1海澜之家收入同增7.07%,Q2增速(+7.07%)较Q1(+5.23%)有所改善。19H1主品牌HLA收入同增5.05%,Q2增速(+9.93%)较Q1(+2.16%)有所改善。19H1森马服饰收入同增48.57%,剔除并表KIDILIZ影响,收入同比增速为21.77%,其中19H1童装(剔除KIDILIZ)、休闲装收入同增29.98%、12.15%。19H1太平鸟收入同减1.54%,Q2增速(+1.99%)较19Q1(-4.46%)有所改善,且PB女装(19Q1:-2.96%,19Q2:-2.16%)、PB男装(19Q1:-11.64%,19Q2:4.47%)收入增速环比改善。个税减免政策执行,国务院办公厅发布意见,激发国内消费潜力,我们认为利好大众品牌服饰,叠加18年前高后低基数背景,我们预计下半年休闲服饰景气度将延续。

    女装:受拉夏贝尔影响,板块收入同减6%。我们统计了5家女装公司,19H1板块收入为90.27亿元,同比减少6.46%,板块归母净利润为-0.01亿元,低于18H1(7.89亿元),板块收入同比减少,归母净利润为负,主要受拉夏贝尔净影响,剔除该因素,19H1板块收入、归母净利润同增+12.58%、-10.11%,归母净利润增速低于收入增速,主因1)板块毛利率(剔除拉夏贝尔)同比减少3.12pct至62.52%,2)非经常项目损益同比减少81.18%至0.17亿元。

    男装:毛利率、净利率均改善。我们统计了4家男装公司,19H1板块实现收入、归母净利润51.84、7.34亿元,同增7.80%、31.22%。净利端增速好于收入端,主因1)19H1毛利率同比提升0.96pct至55.33%,2)资产减值损失同比减少6.32%至1.49亿元,3)其他收益同比增加40.81%至0.56亿元。19H1板块净利率为14.16%,同比提升2.53pct。

    制造:毛利率基本维持稳定,期间费用率提升拖累净利。我们统计了10家制造公司,19H1板块实现收入、归母净利润261.34、20.87亿元,同比+0.71%、-6.89%,收入增速处低位,由于受中美贸易不确定性影响,制造企业经营承压。归母净利润增速低于收入增速,由于期间费用率提升,拖累净利端,19H1期间费用率为12.35%,较18H1提升1.60pct,其中板块销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为2.75%、7.75%、1.85%,较18H1分别提升0.10、1.24、0.27pct。19H1板块毛利率为18.67%,与18H1基本持平,净利率为7.89%,同比降低0.65pct。19H1汇率波动较为平稳,利好净利端,19H1人民币对美元(中间价)涨幅(0.39%)低于18年同期(1.47%)。

    家纺:收入同增3%,控费显成效。我们统计了5家家纺公司,19H1家纺板块收入为60.81亿元,同比增加3.04%,归母净利润5.74亿元,同比减少10.23%,归母净利润增速低于收入增速,主因19H1板块毛利率同比降低2.48pct至42.59%。19H1家纺板块期间费用有效管控,其中管理+研发、财务费用率分别为6.45%、0.07%,较18H1降低0.43、0.11pct,销售费用率为23.59%,同比提升0.24pct。

    电商:国内市场收入维持双位增长,跨境业务持续波动。我们统计了3家电商公司,包括跨境通、南极电商、开润股份。19H1电商板块收入为118.26亿元,同比减少1.26%,归母净利润9.60亿元,同比增加8.81%。19H1收入、归母净利润同比减少主因跨境电商业务波动,跨境通经营承压(收入:-9.16%,归母净利润:-9.25%),剔除跨境通,板块收入、归母净利润同比增加35.85%、33.18%。

    投资策略。品牌服饰:19H1零售端高基数影响因素消除,服装零售景气度或将提升,我们建议关注内生增长强劲的品牌服饰。1)从宏观层面来看,19年8月27日国务院办公厅印发《关于加快发展流通促进商业消费的意见》,提出了20条稳定消费预期、提振消费信心的措施,我们预计品牌服饰将有所受益;2)从政策层面来看,18年9月5日个税法修订,10月20日个税暂行办法发布,均提高了人均可支配收入,有望刺激消费;3)增值税率降低,企业税负减轻,低净利率、具备议价能力的企业边际改善明显,且服装终端零售价格或将降低,消费需求有望提升。建议关注基本面稳健的品牌服饰标的,包括地素时尚、比音勒芬、海澜之家、太平鸟、森马服饰。纺织制造:中美贸易存在不确定性,影响制造企业接单,龙头企业提前布局海外产能,有效消除加征关税风险,建议关注健盛集团、百隆东方等优质出口企业。

    风险提示。零售环境疲弱,行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率波动等。

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