华域汽车2019年中报点评:业绩韧性强,高股息低估值,“强推”

2Q19业绩符合预期。上半年,公司实现收入705亿元,同比下滑13.55%,归母净利润14.5亿元,同比下滑29.53%,扣非净利润为28.08亿元,同比下滑15.88%。2Q19归母净利润7.6亿元,扣非净利润3.3亿元。单季度来看2Q19收入349.9亿元,同比下滑15.43%,归母净利润15.19亿元,同比-18.45%,扣非净利润14.49亿元,同比-16.59%。业绩表现优于同期上汽产量表现。上汽大众+通用+自主产量Q2下滑18.2%。

    内饰板块表现亮眼。分板块来看,2Q19,内饰件贡献利润7.8亿元,同比下滑4.1%,表现超行业。我们估计有两方面原因,一是新客户带动销量增长,另一方面,公司在内饰业务具备极强成本控制能力。其他,金属件贡献利润0.83亿元,同比下滑30.5%。功能件贡献利润5.1亿元,同比下滑23.2%。电子电器贡献利润0.8亿元,同比下滑59%,下滑幅度较大主要是因为华域麦格纳的前期费用增加。

    毛利率表现超预期,释放见底信号。尽管上半年公司面临行业性压力,毛利率实现增长。2Q19公司整体毛利率为15.09%,环比增加0.82个百分点,同比增加0.94个百分点。分板块来看,上半年内饰毛利率为14.7%,同比增加1.32个百分点。功能件毛利率为13.5%,同比增加0.2个百分点。金属件毛利率为12.79%,同比增加0.8个百分点。电子电器件毛利率为15.53%,同比下降0.71个百分点。热加工件毛利率为9.02%,同比下降1.26个百分点。

    费用控制有效,投资有所放缓。2Q19公司销售费用同比下滑15.5%,管理费用下滑2.8%。由于营收下降,费用率有所提升。2Q19三费的费用率为10.5%,同比增加0.9个百分点。现金流情况良好,1H19公司经营性现金流净额为30.8亿元,同比减少3亿元。投资有所放缓,购建固定资产、无形资产支付的现金为32.58亿元,同比减少11亿元。

    业务多点开花,强化成长确定性。传统业务板块方面,公司获得宝马X5、奔驰206等全套内饰业务定点,华域视觉获得广丰SUV车灯,广本转向等。新能源方面,华域电动新增通用汽车BEV3全球驱动电机定点,并给德国大众MEB平台开发样件;华域麦格纳新增通用汽车BEV3平台全球电驱动项目定点。

    投资建议:行业下行压力下,公司表现出极强的韧性。而公司在新能源、智能驾驶等新趋势方向,产品储备丰富,长期成长确定性较强。我们预计公司19~21年净利润为70.2、75.2、83.5亿元。当前汽车零部件板块估值中枢对应20年11倍,考虑到公司业绩确定性较高,高股息低估值,我们给予公司2020年12~13倍PE,对应目标价区间28~31元,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:经济下行压力增加,汽车消费不达预期。