建筑工程行业周报:2Q19行业营收增速向上,归母净利增速向下

一周随笔:根据wind统计,截止到8月底,2019年地方政府一般债务净融资额8663亿元,专项债已经实现净融资额1.93万亿元,两者合计2019年以来新增地方债务2.8万亿元,占2019年新增额度3.08亿元的91%。2019年以来地方债务发行加速,基建资金有所改善,然而根据国家统计局,2019年1-7月全国基建(不含电力等)同比增长3.8%,基建增速整体保持低速稳定态势。

    经济下行压力有所加大,静待行业政策进一步改善。根据我们测算,新增债务限额已经接近完成,但基建低速稳定,2019年8月中国PMI为49.5%,比7月小幅回落0.2pct,经济下行压力有所加大。我们认为尽管基建资金约束依然明显,然而作为逆周期调节工具的功能,短期难以替代,行业政策有望进一步改善。

    2019H1收入增速向上,归母净利润增速向下。2019年中报披露完毕,CS建筑板块总体营收同比增长15.6%,增速环比提高2.41pct;利润总额同比增长9.12%;归母净利润同比增长4.15%,增速环比回落9.14pct。其中2019H1毛利率11.43%,相比去年同期下降0.38pct,我们认为可能与材料价格上涨、竞争加剧、业务结构变化、季度波动有关。另外少数股东权益明显增长,可能受部分企业永续债利息计提、债转股等影响有关。

    下半年利润增速有望提升。建筑施工业务基本是按照工程进度确认收入,营业收入增速提升,说明整体工程进度有所加快,与此同时,毛利率下降幅度有限。我们认为,费用确认、少数股东权益等方面的影响,下半年有望改善,进而归母净利润增速也有望提升。

    就当前而言,建筑板块需要等待政策变化出现,而优质建筑股是值得关注度的。

    行情回顾总结:上周(2019.8.26-2019.8.30)建筑工程指数下跌0.98%,逊于同期上证综指0.39%的跌幅;年初至今,建筑指数累计跌幅为1.06%,逊于同期上证指数15.73%的涨幅,在29个行业中位居29/29。分板块看,石油工程板块表现相对较好,单周涨幅5.02%;上周涨跌幅末三位的是装饰、房建和园林,期间涨跌幅分别为-1.35%、-1.68%和-2.10%;其他板块中,化学工程板块期间涨幅为1.49%,钢结构板块期间涨幅为1.15%,专业工程板块期间涨幅为0.04%,基建板块期间跌幅为0.44%,国际工程板块期间跌幅为0.61%,工程咨询板块期间跌幅为1.32%。

    投资策略:经济下行压力有所加大,静待行业政策进一步改善的变化出现。行业整体平淡,但结构机会仍存,二季度行业集中度提升出现,可能成为较好的触发点。我们建议从长期角度看,受益行业发展质量提升和集中度提升,优质龙头公司价值越加突出,建议关注金螳螂、中国建筑;另外关注有望持续边际改善的基建龙头,关注成长性较高的民营设计龙头苏交科和中设集团,以及基建龙头中国交建、中国铁建。另外受系统性风险导致估值消化,自下而上迎来发展变化的公司也是我们建议关注的重要主线,关注经营拐点明确的中钢国际、中国化学。

    风险提示:投资增速加速下行、政策落地不及预期风险。